事件：江苏银行发布2023 年和1Q24 业绩：2023 年实现营收742.93 亿元，YoY+5.28%；1Q24 营业收入209.99 亿元，YOY+11.72%。23 年归母净利润287.5 亿元，YoY+13.25%；1Q24 归母净利润90.42 亿元，同比增长10.02%。
23 年年化加权平均年化ROE 为14.52%，同比下降0.27 个百分点；1Q24 为15.38%。截至24 年3 月末，不良贷款率0.91%；拨备覆盖率371.22%。
1.23 年业绩增速下降，一季度营收增速超预期
23 年业绩增速放缓，24Q1 营收增速超预期。2023 年营收742.93 亿元，营收增速5.28%，较3Q23 下降3.87 个百分点；1Q24 营收增速11.72%，较23年上升6.44 个百分点。23 年归母净利润增速13.25%，较3Q23 下降11.96个百分点；1Q24 归母净利润增速10.02%，较2023 下降3.23 个百分点。2023年第四季度业绩增速明显放缓，但一季度营收增速超预期。
ROE 较高。2023 年加权平均ROE 达14.52%，同比下降0.27 个百分点；1Q24年化加权平均ROE 达15.38%，同比下降了1.91 个百分点。
2.资产质量优异，拨备稳定
资产质量持续优异。2023 年末不良贷款率仅0.91%，1Q24 不良贷款率与之持平，连续四个季度保持不变。23 年末关注贷款率1.37%，较3Q23 上升7BP；1Q24 关注贷款率与23 年末持平。23 年末逾期贷款率1.07%，较3Q23 上升7BP；1Q24 逾期贷款率1.1%，较23 年末上升3BP。
拨备水平稳定。2023 年末拨备覆盖率378.13%，拨贷比3.45%；1Q24 拨备覆盖率371.22%，拨贷比3.38%，拨备保持稳定，拨备较充足。
3.息差收窄，存贷款增速较高
净息差呈收窄趋势。2023 年净息差1.98%，同比下降34BP。23 年生息资产平均利率4.35%，同比下降18BP；计息负债付息率2.40%，同比下降2BP。
由于市场利率和LPR 下行，叠加去年以来LPR 下降后重定价效应和存量房贷利率调整，商业银行生息资产收益率承压，净息差呈收窄趋势，仍有下降可能。
业绩增速有望继续领跑。江苏银行贷款的85%左右在江苏省内，江苏、浙江及广东社融增量位居全国前三，江苏为制造业强省，区域优势显著。江苏银行近几年处于“信贷需求较好-营收增速较高-信用成本下降-盈利增速更高”的正循环中。江苏银行23 年末贷款同比增长12.32%，存款同比增长15.39%。
投资建议：江苏银行经营区域好、业绩靓、估值低，未来几年盈利有望继续较快增长，财富管理转型稳步推进，估值提升空间较大。江苏银行23 年第四季度业绩增速大幅下降，但资产质量仍然保持稳定，鉴于24 年行业业绩压力较大，江苏银行盈利增速有所下降，我们预计24/25 年盈利增速为11.0%/10.5%，股价短期经过大幅回调，当前估值具有性价比，维持强烈推荐评级，给予0.8倍23 年PB 目标估值，对应目标价9.05 元/股。
风险提示：经济超预期下行，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。
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