核心观点：
交通银行发布2024 年一季报：24Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-0.03%、0.2%、1.4%，增速较23 年分别变动-0.34pct、1.90pct、0.76pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提和成本收入比下降是主要正贡献，净息差收窄、非息收入、有效税率等因素形成拖累。
亮点：（1）单季度息差环比回升。公司24Q1 净息差1.27%，较23 年仅回落1bp，但较23Q4 单季度息差回升5bp。从资负两端来看，资产端面临存量贷款重定价和新发利率下行等多重压力，收益率易下难上，预计单季度息差环比回升主要由负债端贡献，一方面，24Q1 存款同比增长2.1%，单季增量1287 亿元，对公存款继续缩量，但总体存款结构继续优化，活期存款占比延续23 年末的回升趋势，一定程度缓解了负债端压力；另一方面，24 年以来流动性偏宽松，市场利率下行，主动负债成本率或有所回落。（2）资产质量总体稳健。公司24Q1 不良率1.32%，较23 年下降1bp，其中对公贷款不良率较23 年下降7bp，个人贷款不良率较23 年上行9bp，主要是信用卡贷款不良率上行。经测算，公司24Q1 不良新生成率为0.50%，保持稳定，新发不良管控有效。
24Q1 末拨备覆盖率197.05%，较23 年回升1.8pct，拨备安全垫平稳。
关注：（1）信用卡逾期率继续上行。逾期率作为前瞻性信用风险指标，可较好表征未来不良率变化趋势，公司23 年信用卡逾期率有所上行，24Q1 信用卡不良率上行27bp，24Q1 信用卡逾期率延续23 年回升趋势，24Q1 较23 年末继续上行61bp，继续关注后续风险暴露。（2）规模扩张放缓。公司24Q1 贷款、存款同比分别增长6.8%、2.1%，均有所放缓，在“稳中有进、稳中提质”的发展基调下，资负两端以结构调整为主。（3）非息收入负增长。24Q1 非息收入负增长，手续费净收入负增长6.4%，主要受银保渠道降费、跨行结算业务量波动、信用卡违约率同比下降等因素影响；其他非息收入去年同期基数偏高，且受汇率波动影响，24Q1 负增长0.9%。
盈利预测与投资建议： 预计24/25 年归母净利润增速分别为2.1%/2.6%，EPS 分别为1.17/1.21 元/股，当前股价对应24/25 年PE分别为5.83X/5.67X，对应24/25 年PB 分别为0.52X/0.49X。维持公司合理价值8.56 元/股，对应24 年PB 估值为0.65X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.74 港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
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