事项：
同庆楼发布 2023 年报，23 年实现营收24.01 亿元，同增43.76%；归母净利润3.04 亿元，同增224.91%；扣非净利润2.53 亿元，同比增长240.03%；基本每股收益1.17 元。公司拟每10 股派发现金股利人民币4.10 元(含税) 。24Q1公司实现营业总收入6.91 亿元，同比增长28.01%；归母净利润6589.91 万元，同比下降8.84%；扣非净利润6449.86 万元，同比增长5.32%；经营活动产生的现金流量净额为1.89 亿元，同比下降21.66%。
评论：
开店方面，23 年新开8 家门店，其中餐饮6 家，宾馆2 家，酒楼门店 4 家（常州孟河店、滁州悦达店、南京句容店、南京国泰店），婚礼宴会门店 2 家（合肥望湖城店、淮北濉溪店），无锡宝能店因工程施工进度影响延期至 2024 年1 月开业。2023 年公司改造 9 家餐饮老门店，优化模型，除主品牌之外，增加“同庆糕团”品牌和“庆小粤”品牌，品牌矩阵更加丰富。24 年公司计划深耕安徽，江苏，北京市场的同时，拓展长三角和环太湖，餐饮业务计划拓店8-12 家，拓展20 家物业门店作为新店储备。宾馆业务计划新开4-6 家门店，在建项目2-4 家。
23 年新开2 家富茂酒店，分别为北城富茂、阜阳富茂。筹备 3 家宾馆（高新富茂、肥西富茂、上海富茂），截至年报披露日富茂开业6 家，期内实现收入4.45 亿元，同比增长140.84%，富茂收入占比提升至19%。23 全年餐饮及宾馆业务收入同比增长41%。
23 年公司实现食品业务收入1.67 亿元，同比增长78.28%，食品业务以预制菜，速冻食品，月饼，粽子等产品为主，并入驻胖东来，开市客，盒马等头部商超渠道，与地区头部零售企业联营开设150 家超市店中店。加盟业务以“同庆楼鲜肉大包”为主，截至年报披露日，鲜肉大包门店开业80 家，待开业60家。预计24 年完成开设商超店中店300 家，鲜肉大包店计划开设社区店400家。
费用率方面，毛利率随着收入规模上升有所提升（餐饮住宿业务毛利率+9.31pct，食品业务毛利率+5.07pct），2023 年为26.6%（+8.3pct），销售费用率为4.84%（+0.9pct），管理费用率为6.13%（-0.8pct）,销售费用增长主要系公司宣传费和新开店费用增加。
24 年Q1 公司新开富茂2 家，高新富茂门店面积6.5 万平方米、肥西富茂门店面积8.6 万平方米，餐饮店1 家，无锡宝能店门店面积2.2 万平方米，一季度营业收入同增28.01%至6.91 亿元，主要为新店贡献，其中同店增长6.21%，新开业门店贡献营业收入8,609 万元， Q1 若扣除非经常性损益影响，净利润同比增长5.32%，利润端增速低于收入主要由于新店处在爬坡期，以及市场营销，数字化建设，银行贷款利息等费用有所增加。
投资建议：现阶段公司已逐步进入加速发展时期，形成餐饮、宾馆和食品三大板块相互驱动的发展格局，同时以输出“富茂”宾馆委托管理和“同庆楼鲜肉大包”加盟为代表的轻资产连锁经营的规模化复制增长极已经开启，以餐饮为基础，延伸发展宾馆和食品业务，发挥三轮驱动的正循环效应，我们上调 2024-2025 年EPS 预测至 1.46 元、1.74 元，（前值为1.35 元、1.69 元），新增26 年预测为2.06 元，对应的估值分别为19、16、13 倍PE。我们强调，公司宴会需求稳定性好于一般餐饮，且中长期开店有望加速，给予24 年25 倍PE，对应股价为36.5 元，维持“推荐”评级。
风险提示：婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险，食品安全风险，疫情反复风险，开店不及预期，异地复制扩张不及预期，行业竞争风险，门店租赁风险。
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