事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入43.91 亿元，同比-8.18%，扣非净利7.13 亿元，同比-44.34%，其中，Q4 实现营收12.20亿元，同环比-2.07%/+1.29%，扣非净利1.62 亿元，同环比-33.10%/+0.87%。
2024Q1 实现营收8.61 亿元，同环比-9.58%/-29.40%，扣非净利1.43 亿元，环比-11.75%，毛利率26.64%，环比-2.12pct，净利率17.27%，环比+4.58pct。
盈利保持领先，减值计提充分：公司2023 年出货14.09 万吨，同比增长31.50%，对应单吨净利0.51 万元。价格方面，2023 年单吨价格2.65 万元，同比下跌32.29%。毛利方面，2023 年单吨毛利0.72 万元，同比下跌57.82%，主要为行业企业持续进行产能扩建，叠加大量跨界资本涌入，导致产业链上下游均面临激烈市场竞争，从而致使毛利水平下跌。公司2023 年产生资产减值损失-0.47 亿元，同比+1116.37%，主要为年初石墨化焦价格下降导致相关存货跌价准备计提增加，公司在2023 年计提较为充分，24Q1 几乎不受影响。
降本控费持续进行，一体化模式及独特工序稳固公司成本优势：费用方面，财务费用同比下降62.91%，主要系2022 年底首发上市募集资金到位，利息收入增加所致；研发投入方面，公司持续强化研发力度，于多个项目实现工艺升级，研发费用同比增长17.48%，新产品在支持高能量密度的基础上，显著提升了快充性能。成本方面，公司负极材料生产全部工序均自主进行，石墨化自供率位居行业前列，减少因委托加工导致的毛利流出。此外，公司能够控制全部生产流程，进而控制各工序成本，各个工序紧凑分布在同一生产基地，提升整体生产效率，并减少运输支出，成本优势稳固。
投资建议：公司的石墨化成本优势明显，可以在市场竞争中保证盈利的空间。
我们预计公司2024-2026 年实现营业收入51.60/65.60/78.90 亿元，归母净利润7.32/9.31/10.93 亿元。对应PE 12.48/9.82/8.36 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源汽车相关行业波动、产业政策变动、产能过剩、价格与毛利率下降以及客户集中度高的风险。
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