2023 靓丽收官，1Q24 收入端延续高增，盈利能力受新店爬坡拖累同庆楼2023 年实现营收24.01 亿/yoy+43.8%， 归母净利3.04 亿/yoy+224.9%，扣非净利2.53 亿/yoy+240%，扣非净利率10.6%。1Q24 实现营收6.9 亿/yoy+28.01%，归母净利0.66 亿/yoy-8.84%，扣非净利0.64亿/yoy+5.32%，扣非净利率9.3%/yoy-2pct。23 年业绩靓丽收官，富茂模式得到初步验证，食品业务放量增长。1Q24 加速扩张驱动收入高增，受新开店前期投入和历史期拆迁补偿影响，扣非净利率同比小幅下滑。立足长期，我们看好公司多业务协同的聚合增长动能，24 年进入异地扩张验证阶段，富茂成熟门店业绩弹性可期。我们预计公司24-26 年EPS1.35/1.8/2.12 元。
可比24 年Wind 一致预期PE 均值为15X，考虑大店复合经营模式有稀缺性，给予溢价，基于公司24 年24 倍PE，目标价32.4 元，“买入”。
餐厅如期复苏，宾馆和食品业务放量增长
公司23 年实现整体坪效为4507 元/㎡，为19 年同期的76%，展现较强经营韧性；餐饮收入17.89 亿/yoy+28.5%，宾馆收入4.45 亿/yoy+140.84%，食品收入1.67 亿/yoy+78.3%。餐厅如期复苏，宾馆和食品业务趋势向上。
分季度，4Q23 实现营收7.18 亿/yoy+69.7%，归母净利1.01 亿/yoy+1648%，1Q24 营收6.91 亿/yoy+28%，其中同店收入同比+6.2%，新店贡献收入0.86亿；扣非净利润0.64 亿/yoy+5.3%,扣非净利率9.3%/yoy-2pct，主要考虑新店爬坡期亏损365 万，数字营销投入450 万，财务性影响529 万，若剔除上述因素，我们计算得经营净利润yoy+22%，净利率为10.8%，保持稳健。
富茂项目规模初具，食品业务快速成长
公司深耕大型宴席和连锁餐饮，餐饮业务夯实基本盘。23 年餐饮BU 改造老店9 家，新开门店6 家，宾馆BU 新开2 家，公司整体累计新增面积12.3万㎡。24 年至今，公司新开门店3 家，新增面积17.3 万㎡，全年计划新增26.5 万㎡（约8-12 家餐饮事业部门店，4-6 家富茂酒店），扩张进一步提速。
截至1Q24，富茂开业数达8 家，上海富茂仍在筹备中。食品业务继续深耕渠道竞争力。截至FY23，食品覆盖安徽/江苏/湖北市场，铺设150 个超市店中店，同庆楼鲜肉大包开启加盟运营，已开业门店80 家，筹备店60 家。
目标价32.40 元，维持“买入”评级
考虑公司同店增长稳健，扩张曲线向上，收入端或保持较高增速，但富茂酒店异地扩展爬坡成本较高或影响净利润率水平。我们预计24 年-26 年EPS1.35/1.80/2.12 元（24/25 年前值：1.48/1.91 元）。调整目标价至32.4元（对应24X24 年PE，可比公司Wind 一致预期24PE 均值15X，公司锚定婚宴刚需，大店经营模式有稀缺性，维持溢价率，前值33.99 元），“买入”。
风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。
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