电动两轮车龙头，有望稳步增长
爱玛科技发布一季报，24Q1 公司实现营收 49.54 亿元，同/环比-8.97%、+38.35%；归母净利润 4.83 亿元，同环比+1.16%/49.37%，扣非归母净利润 4.50 亿元，同环比-3.9%/+41.5%。我们预计公司 24-26 年归母净利润为23.13、27.48、33.26 亿元，对应 EPS 分别为 2.68、3.19、3.86 元，参考可比公司 Wind 一致预期下 24 年平均 PE15.83 倍，考虑行业重回产品力竞争，爱玛处于行业龙头地位，24 年有望稳步增长，给予公司 24 年合理PE15.83 倍，对应目标价 42.42 元（前值为 39.15 元），维持“买入”评级。
23Q1 高基数下，24Q1 盈利能力仍有提升
24Q1 收入 49.54 亿元，同/环比-8.97%/+38.35%；毛利润 8.93 亿元，同环比+3.80%/25.05%；毛利率 18.04%，同环比+2.22pct/-1.92pct。单车方面，我们估计 24Q1 销量约 250 万辆，同比略有下滑，或因 2 月极端天气多+3月大规模终端门店国检整顿；单车均价 2000 元左右，同比持平；单车净利190 元左右，同比提升约 10 元；公司 23 年业绩高开，23Q1 业绩同比大幅增长，在此基础上，今年一季度盈利能力仍有显著提升，或系原材料降价及产品结构改善。
行业有望受益于“以旧换新”政策，催化替换需求近期 14 部门联合发文将参照汽车、家电以旧换新相关做法，研究推动电动自行车以旧换新工作。我们认为若“以旧换新”补贴落地，有望催化电动两轮车的自然替换需求增长，考虑根据工信部数据，我国电动自行车保有量已达 3.5 亿辆，替换需求空间大，政策或可显著推动销量提升。另外，国常会已部署开展电动自行车安全隐患全链条整治，强监管下或进一步加速行业出清、集中度提升。且综合来看，我们认为补贴政策或向有资质、有安全保障的企业倾斜，利好爱玛科技等行业龙头份额持续提升。
公司 24 年重启成长信心，业绩拐点有望出现
公司年初推出新一轮股权激励，以 24-26 年收入或净利润 CAGR20%为目标，考虑去年 Q2 开始受行业价格战影响基数较低，且今年政策利好+价格战基本结束，我们认为该目标有望依托公司产品结构及推新战略持续优化实现：1）Q1 高端新品（仰望、露娜）推出并热销，未来 3500+以上产品将增加；2）加强高端男性车型方面销售；3）产品战略采用“低价格段产品打市场，针对高端人群添加选配”。在公司管理层的成长信心+Q2 开始的低基数+中高端化新打法加持下，公司业绩 24 年有望出现向上拐点。
风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。
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