1Q24 公司业绩稳健增长，积极把握数字化、智能化、低碳化机遇根据公司一季报，公司1Q24 营收为305.78 亿元，同比增长4.93%；归母净利润为27.41 亿元，同比增长3.74%；扣非归母净利润为26.49 亿元，同比增长7.93%。公司在复杂外部环境下，紧抓数字建设机遇，整体业绩稳健增长。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期分别为103.90/115.07/128.03 亿元，可比公司24 年一致预期PE 均值为19x，考虑公司ICT龙头地位，给予公司24 年20xPE，目标价为43.44 元；参考24 年至今公司H/A 股PE 比率均值55%，汇率取0.92，对应H 股24 年PE 11x 及目标价25.82 港元，维持“买入”评级。
运营商板块小幅承压，加速从全连接切向“连接+算力”分板块来看，运营商业务方面，1Q24 国内受整体投资环境影响，增长承压；政企业务和消费者业务方面，公司加大拓展力度，两块业务收入均重回快速增长轨道；国际业务方面，公司持续突破大国大T（Telecom），延续增长趋势。公司正在加速从全连接转向“连接+算力”：1）连接方面，针对5G-A，公司深度参与全球5G-A 标准制定工作，与国内运营商广泛合作，在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能几大场景开展了商用部署；2）算力方面，公司已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G 网卡、训推一体机、400G/800G 数据中心交换机等产品。
盈利能力环比提升，研发持续加码，现金流健康增长公司1Q24 综合毛利率为42.02%，同比下降2.47pct，环比增长5.99pct。
期间费用方面，1Q24 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.67%、3.72%、20.85%，分别同比-0.80pct、-0.80pct、+0.49pct，其中公司保持高研发投入，持续在高速网络、算力基础设施、产业数字化转型等领域研发推出开放赋能、自主创新的智网底座，包括在连接领域围绕5G-A、全光网络、6G 等新一代ICT 技术持续演进，夯实核心技术竞争力。经营现金流方面，1Q24 公司经营性现金流净额达29.8 亿元，同比增长28.3%。
看好公司双曲线战略长期发展前景，维持“买入”评级我们看好，公司通过双曲线战略的组合发展保证业务健康发展，在保持第一曲线业务核心竞争力增强的同时，加速拓展以服务器及存储、数据中心交换机为代表的第二曲线业务。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期分别为103.90/115.07/128.03 亿元，给予公司2024 年20xPE，目标价为43.44元；参考2024 年至今公司H、A 股PE 比率均值55%，港元汇率取0.92，对应H 股2024 年PE 11x 及H 股目标价25.82 港元，维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。
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