2023 年收入基本符合我们预期、盈利低于我们预期
公司23 年营收同比+10%至47.9 亿元、基本符合我们预期，盈利同比+10%至26.6 亿元，略低于我们预期、主因业务费用增长及年末拨备覆盖率提升，公司口径年化ROAE 同比-0.1ppt 至15.8%；对应4Q23 单季盈利同比+6%/环比-14%至6.2 亿元。1Q24 营收同/环比+6%/+12%至12.8 亿元，盈利同/环比+5%/+15%至7.1 亿元，对应单季ROAE 3.87%。公司持续强化股东回报，2023 年每十股分红3.2 元、对应派息比例+8ppt 至51%、对应当前股价股息率5.9%。“高股息+稳增长”属性显著，我们持续看好公司配置价值。
发展趋势
“3+N”投放布局稳步推进；“零售+直租”特征契合监管导向。2023 年末，公司应收融资租赁款余额同比+10%至1,141 亿元、市占率同比+0.24ppt 至2.02%；1Q24 应收融资租赁款余额同比+10%/环比+6%至1,213 亿元。具体来看：1）行业布局方面，公司立足“3+N”业务布局稳步推进投放，其中重点领域清洁能源、高端装备租赁款余额分别同比增长29%/39%；2）投放目标方面，23 年底公司中小微客户数占比超99%，零售特征显著，同时全年直租投放金额同比+22%、年末直租占比达46%、直租比例业内领先；3）此外，公司厂商/区域渠道持续拓展，23 年公司合作厂商数量同比+53%至3,613 家、全年江苏地区应收融资租赁款余额同比增长26%至333 亿元。
2023 年保持息差扩张；1Q24 融资成本受季节性影响、关注后续息差趋势。
2023 年年化净利差（公司口径）/净息差（基于测算）同比+0.2ppt/+0.2ppt至3.76%/4.56% ； 1Q24 年化净利差/ 净息差同比-0.1ppt/-0.2ppt 至3.63%/4.28%。1Q24 具体来看（数据基于我们测算）：1）融资租赁资产收益率同比基本持平至6.8%；2）融资成本同比+0.1ppt 至3.09%，或主因年末年初银行业向实业资产投放需求较大推升同业拆借利率、且公司亦存在年初密集投放的“开门红”展业特征。向前看，受益宽松货币政策、当前同业拆借市场利率持续下行，我们认为公司后续融资成本或进入下行趋势。
多元风控能力支撑下、资产质量保持稳健。2023 年末，公司不良率同比持平于0.91%、拨备覆盖率同比-9ppt 至448%；1Q 不良率亦与年初持平、拨备覆盖率-6ppt 至442%。宏观经济不确定下，公司资产质量保持稳健、拨备政策持续审慎。公司依托多元的行业及区域分布、“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系及领先的全面数字风控体系，为稳健经营提供有力支撑。
盈利预测与估值
考虑外部环境不确定性，我们下调24 年/25 年盈利6%/10%至29.4 亿元/32.3亿元。当前公司交易于1.21x/1.09x 24e/25e P/B。维持跑赢行业评级及目标价5.6 元（对应1.26x/1.13x 24/25e P/B 及4%上行空间）。
风险
资产投放不及预期，利差收窄超预期，资产质量不及预期。
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