事项：
2023 年公司实现收入162.90 亿元，同比+46.52%；归母净利润13.16 亿元，同比+20.67%；扣非净利润12.687 亿元，同比+23.64%。23Q4 单季度实现收入37.96 亿元，同比+74.01%，归母净利润2.21 亿元，同比+38.01%，扣非净利润2.14 亿元，同比+37.33%。
24Q1 实现收入50.70 亿元，同比+23.01%；归母净利润3.41 亿元，同比-6.61%；扣非净利润3.36 亿元，同比-5.70%。
评论：
黄金品类收入高增，渠道全面增长。按产品类别，23 年素金类/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为137.20/9.18/8.62 亿元， 对应同比+62.01%/-29.40%/+38.24%，黄金产品延续高景气态势。按渠道划分，23 年加盟/自营线下/ 线上分别实现收入119.72/16.17/25.08 亿元， 对应同比+44.31%/51.29%/62.25%，分别占比总收入73.5%/9.9%/15.4%，各渠道均保持较快增长。23 年公司实现毛利额29.56 亿元，毛利率18.1%（较去年同期-2.7pct），主要因黄金、镶嵌产品在收入中的结构调整。费用端，23 年销售费用率为5.80%（较去年同期-0.93pct），略有下滑，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.65%/0.08%/0.02%，保持平稳。
24Q1 金价快速上涨压制需求，利润短期承压。24 年春节后黄金价格快速上涨（3 月底上交所Au9999 现货收盘价较2 月底上涨9.7%），叠加节后效应，黄金消费及下游客户补货需求受到压制。公司把握备货阶段市场机会，收入保持增长，一季度素金类产品收入同比+28.93%；镶嵌类受需求疲软影响同比下滑42.2%。利润端24Q1 公司毛利率继续受黄金、镶嵌收入结构调整影响同比下降2.34pct 至15.57%；费用端销售费用率受门店租赁、宣传、电商渠道费用增加等影响同比增长0.4pct 至4.9%，公司归母净利润短期承压，同比下滑6.61%。
门店加速开拓，优化供货效率单店业绩提升。截至23 年底公司共有门店5106家，全年净增490 家。其中截至23 年底加盟/自营门店分别为4775/331 家，占比总门店93.5%/6.5%，全年分别净增408/82 家（同比+296.1%/645.5%），公司拓店加速。受益公司黄金产品体系完善，以及通过区域展销模式提升供货效率，公司加盟渠道单店收入/毛利增长，23 年分别同比+37.98%/17.36%。24Q1 公司保持开店节奏，净增23 家门店，截至24Q1 末公司共有门店5129 家。
投资建议：全球宏观环境动荡，黄金作为优质避险资产具有广阔消费需求。我们看好公司作为国内珠宝首饰头部品牌，不断优化供应模式、完善产品品类、加速拓店带来的长期成长性。考虑到当前金价处于高位对消费需求的压制，我们下调公司24~25 年净利润至14.47/16.43 亿元（原值为15.99/19.96 亿元），新增26 年利润预期18.20 元，给予公司24 年17X PE，目标价22.4 元，维持“推荐”评级。
风险提示：全球宏观经济不确定性，门店开拓速度不及预期，行业竞争加剧
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