1Q24 归母净利环比减亏3.9 亿元，符合我们预期
禾丰股份公布1Q24 业绩：营收同/环比-7.9%/-20.4%至72.2 亿元，归母净利-1.0 亿元，同比由盈转亏，环比减亏3.9 亿元，业绩符合我们预期。我们认为公司收入下滑主要系原料价格回落带动饲料价格下滑，业绩环比改善则受益于鸡肉价格与养殖成本环比改善，同时公司减值损失、投资亏损减少。
发展趋势
肉禽业务价格与成本环比改善，饲料业务受益原料成本下行。1）肉禽业务：1Q24 鸡价环比回升，且养殖成本环比改善。据博亚和讯，1Q24 鸡产品均价环比+1.3%，已自低位回升，考虑鸡苗、饲料成本环比改善，我们预计该业务环比减亏。2）饲料业务：1Q24 饲料价格与原料成本双双回落。
据发改委、汇易网，1Q24 玉米、豆粕累计下降115、473 元/吨，生猪饲料价格累计下滑160 元/吨，我们认为饲料调价往往滞后于原料，预计该业务盈利相对较好。3）生猪业务：一季度猪价延续弱景气，据农业农村部，1Q24 活猪均价环比-2.2%至14.9 元/千克，我们预计该业务仍存在亏损。
受益价格与成本双重改善，盈利能力环比明显提升。1）毛利率：1Q24 毛利率同/环比-0.1/+3.7ppt 至4.4%，我们认为主因养鸡业务价格与成本改善，及原料价格下行使饲料业务毛利率提升。2）费用率：1Q24 期间费用率同/环比+0.6/+1.2ppt 至5.4%，或因收入规模下滑。3）减值及投资损失：1Q24 资产及信用减值损失同/环比-42.7%/-71.3%，系猪鸡价格降幅收窄；投资损失同比转亏但环比减亏1.3 亿元。4）综合影响下，1Q24 归母净利率同/环比-1.7/+4.1ppt 至-1.4%，盈利能力短期承压但环比改善明显。
行业景气度有望提升，公司持续扩产与降本增效，业绩存较大改善空间。
1）行业层面，肉禽业务我们预计24 年白鸡价格仍有上行空间，叠加本年饲料成本回落，养鸡盈利有望改善；饲料业务我们预计本年饲用粮玉米、大豆价格持续回落，叠加下游养殖盈利改善预期，饲料业务盈利景气度有望提升；生猪业务由于猪价存上行预期，生猪养殖景气度有望迎来改善。2）公司层面，一方面，公司近年来积极扩大产能规模，24 年饲料外销、肉鸡屠宰、生猪外销目标分别同比+10%以上、+6%以上至超8.6 亿羽、+3%~21%至120~140 万头。另一方面，公司持续提高肉禽业务各环节匹配度，优化生猪养殖结构，着眼长期降本增效。
盈利预测与估值
当前股价对应24/25 年11/8 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利预测5.8/7.7 亿元不变，维持目标价9.3 元，目标价对应24/25 年15/11 倍P/E，33%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
原料价格波动；养殖景气度低迷；动物疫病风险。
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