手机&车载CIS 驱动2023 营收利润双增。韦尔股份发布2023 年报及2024一季报：2023 年实现营收210.2 亿元，同比+5%，实现归母净利5.6 亿元，同比-44%，扣非归母净利1.4 亿元，同比+44%；毛利率21.8%，同比-9.0pcts，净利率2.6%，同比-2.2pcts。单季度来看，23Q4 实现营收59.4 亿元，同比+26%，环比-5%，毛利率23.0%，同比-1.6pcts，环比+1.2pcts。
我们看到，2023 年CIS 业务实现营收155.4 亿元，同比+14%，总营收占比74%，其中手机CIS 营收77.8 亿元（占比50%），同比+44%，50MP 及以上产品营收占比突破60%，高端化战略成效显著；汽车CIS 营收45.5 亿元（占比30%），同比+25%，市场份额快速提升。
24Q1 营收稳步增长，产品结构优化助力盈利能力大幅改善。聚焦一季报，24Q1 实现营收56.4 亿元，同比+30%，实现归母净利5.6 亿元，同比+181%，扣非归母净利5.7 亿元，同比+2477%。此外，24Q1 股份支付费用0.69 亿元（23Q1 为-0.75 亿元），若剔除该影响，24Q1 归母净利约为6.2 亿元，同比+357%。盈利能力方面，毛利率27.9%，同比+3.2pcts，环比+4.9pcts，净利率9.8%，同比+5.3pcts，环比+6.7pcts。营收端的增长主要得益于高端手机产品的导入和汽车应用的持续渗透，利润端的大幅改善则进一步来源于产品结构的优化以及降本控费的影响。
库存回归正常水位，利润拖累消除轻装上阵。我们看到，公司存货水平已经从2023Q3 末的75.5 亿元进一步下降至2023 年末的63.2 亿元，虽然截至2024Q1 末小幅上升至66.7 亿元，但我们认为此属季节性战略备货所致。相比2022Q3 末141.1 亿元的存货高点，当前存货已经大幅减少了53%，我们认为，公司库存已经回归正常水平。更为重要的是，以OV64B 为代表的高成本老产品已经基本出清， 23Q2-24Q1 的单季度毛利率分别达到17.3%/21.8%/23.0%/27.9%，表明以OV50H 为代表的低成本高价新产品正在加速改善盈利表现。
快速扩充50MP 产品线，新一轮产品力周期已然启动。
1）大像素产品（1.2um 及以上）：2023 年1 月，豪威发布了第一款50MP 大pixel 产品OV50H，拥有1/1.28 英寸大底，单像素尺寸达到1.2um，目前该款产品已经应用于小米14、IQOO 12、荣耀Magic6/Pro 全系列主摄；2024年3 月，OV50K 首发搭载于荣耀Magic6 至臻版/RSR 保时捷版鹰眼主摄，虽然产品规格与OV50H 基本相同，但作为全球首款采用车规级LOFIC 技术的手机CIS，超高动态范围达到单反级的15EV。展望未来，我们认为豪威将陆续发布更多大pixel 产品以持续抢占安卓高端市场。
2）1.0um 主力市场：2021 年2 月，开发了第一款50MP 产品OV50A，传感器1/1.55 英寸，单像素尺寸1.0um；2022 年8 月，OV50A 升级版OV50E 发布，主打1um 中端市场，目前已经应用于红米K70/K70 Pro 主摄。
3）小像素产品（0.6um）：2023 年6 月，豪威发布了第一款小pixel 产品OV50D，传感器1/2.88 英寸，单像素尺寸0.6um。该产品已于今年三季度开始量产出货，主攻中低端机型副摄、长焦等小像素市场，目前该市场由三星JN1 主导，豪威后续也将进一步推出OV50M 以抗衡三星的市场地位。
在CIS 业务之外，我们也观察到公司在其他业务方面的亮点：
1）触控与显示解决方案：虽然2023 年由于需求不足导致芯片价格出现下滑，营收同比降低15%至12.5 亿元，但公司积极进行产品推广，已开发出OD6630 和OD6631 智能手机OLED DDIC 等诸多新品，整体出货量同比增长65%至1.33 亿颗，市占率逆势提升。
2）模拟解决方案：供应链库存高企导致2023 年营收同比下滑9%至11.5 亿元，若剔除2022 年已剥离产品线收入的影响，2023 年营收实际上实现了13%的同比增长，分立器件和消费模拟IC 的出货分别同比增长了15%/9%。
此外，公司在2023 年完成了对芯力特的收购，进一步将模拟业务版图拓展到汽车市场，车用模拟IC 在2023 年实现营收1.5 亿元，占比达到13%。
盈利预测及投资建议：综上所述，我们认为市场此前较为关注的库存问题已不再成为公司的利润拖累，进入2024 年，以OV50H 为代表的低成本高价新产品正在加速改善产品结构，从而带动盈利能力逐步提升，此外触控与显示、模拟业务均已触底，因此我们上调2024/2025 年营收至270.1/325.4 亿元，同比增长28.5%/20.5%，并预测2026 年实现营收386.8 亿元，同比增长18.9%；同时维持2024/2025 年归母净利为32.9/50.7 亿元，同比增长492.7%/53.8%，并预测2026 年实现归母净利65.4 亿元，同比增长29.1%。
公司作为国产CIS 龙头，业绩拐点明确出现，新一轮产品力周期已然启动，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；高端 CIS应用不及预期；汽车智能化放缓。
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