民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫近期对四创电子进行研究并发布了研究报告《2023年年报及2024年一季报点评：减值损失影响23年利润；孵化低空等战新产业》，本报告对四创电子给出增持评级，当前股价为19.0元。
四创电子(600990)
事件：近期，公司发布2023年年报，全年实现营收19.3亿元，YoY-29.2%；归母净利润-5.5亿元，2022年为0.66亿元。4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收3.4亿元，YoY+60.8%；归母净利润-0.08亿元，1Q23为-0.70亿元，亏损幅度收窄。业绩表现符合市场预期。公司核心业务不断实现产品布局突破，但业务订单量有所下降，同时计提减值损失影响利润。
4Q23业绩同比转亏；计提减值损失影响利润。1）单季度看：4Q23，公司实现营收8.5亿元，YoY-32.0%；归母净利润-4.7亿元，4Q22为1.2亿元。1Q24，公司营收同比增长61%；利润端亏损但无论是同比还是环比，幅度均有所收窄。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少1.1ppt至18.4%；净利率同比减少31.1ppt至-28.6%。2023年公司计提减值损失合计4.8亿元，影响归母净利润。
23年雷达及配套产品贡献42%营收；毛利率有所提升。分产品看，2023年：1）雷达及配套：营收8.1亿元，YoY-24.9%，占总营收42%，主要是气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达、印制电路板和微波组件产品。毛利率同比增加1.1ppt至30.3%。2）公共安全产品：营收6.9亿元，YoY-31.9%，占总营收36%，主要是安防、人防信息化、粮食信息化等产品。毛利率同比减少5.85ppt至4.0%。3）电源产品：营收3.5亿元，YoY-31.0%，占总营收18%，主要是华耀电子产品。毛利率同比增加4.12ppt至20.4%。4）机动保障装备：营收0.7亿元，YoY-38.6%，占总营收4%，主要是博微长安特种车辆改装等产品。毛利率同比减少17.34ppt至7.5%。
不断完善研发技术体系，加大相关投入。2023年期间费用率同比增加5.3ppt至21.3%：1）销售费用率同比增加1.5ppt至5.7%；2）管理费用率同比增加4.2ppt至12.9%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为2.0%；4）研发费用率同比增加0.5ppt至1.6%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据21.4亿元，较年初增加4.2%；2）预付款项0.5亿元，较年初减少33.4%；3）存货13.2亿元，较年初增加5.1%；4）合同负债1.4亿元，较年初减少51.8%。2023年经营活动净现金流为1.1亿元，YoY-8.2%。
投资建议：公司聚焦感知产品（行业端）、感知基础（企业端）和感知应用（政府端）三大板块，积极孵化以低空经济为主的战新产业，拥有成熟产品系列和丰富市场资源。2023年，公司承担气象局“十四五”雷达工程X波段天气雷达和首批试点研发任务S波段相控阵天气雷达应用试验系统建设项目，深入拓展气象雷达。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为0.17亿元、0.52亿元、1.09亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为309x/101x/48x。我们考虑到公司业务优势及在低空经济等战新产业的布局，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：新产品研发风险、产线建设不及预期、下游需求不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
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