事项：
中国人寿公布2024 年一季报。2024Q1 公司实现归母净利润206 亿元，同比-9.3%；实现新业务价值增速+26.3%；年化净/总投资收益率达到2.82%/3.23%，同比-0.80pct/-0.98pct。
评论：
以价驱动，新业务价值增速亮眼。2024Q1 公司实现总保费3376 亿元，同比+3.2%。其中新单保费1124 亿元，同比-4.4%，主要受趸交规模收缩影响；续期业务发挥较好的压舱石作用，同比+7.5%。从新单缴别结构来看，期交业务同比+4.7%，期趸比明显优化；从期限结构来看，十年期以上期交保费同比+25.4%，在新单中占比同比+5.57pct 至33.67%。业务结构优化、银保渠道下调手续费、定价利率下调等带来新业务价值率改善，驱动新业务价值实现亮眼增速，2024Q1 公司NBV 同比+26.3%。
代理队伍量稳质升，个险新型营销快速推进。截至2024Q1，公司总销售人力67.9 万人，较年初-1.5 万人；个险队伍62.2 万人，较年初-2.2 万人，基本保持企稳态势。绩优策略有效驱动产能改善，2024Q1 个险板块月人均首年期交保费同比+17.7%。“种子计划”个险新型营销模式取得新进展，已在江苏、广东、深圳等地启动试点。
投资端拖累净利润增速。长期利率持续下行背景下，新增资金债券配置收益率下行，2024Q1 公司净投资收益率非重述同比-0.80pct 至2.82%；总投资收益率非重述同比-0.98pct 至3.23%。受此影响，2024Q1 公司实现归母净利润206 亿元，同比-9.3%。公司综合/核心偿付能力充足率为209.17%/154.97%，较上年末-9.37pct/-3.22pct，主要是长期利率下行、增配权益、赎回300 亿的资本补充债券带来的负向影响。
投资建议：2024Q1 公司负债端表现亮眼，新业务价值率改善驱动NBV 实现高增，但投资端影响净利润增速表现。向前展望，我们认为公司稳健的发展策略有助于其更好地抵御利率下行周期风险，同时行业领先的代理人改革进程将持续为其提供增长动能。考虑2024 年公司开始全面实施新准则，我们调整公司2024-2026 年EPS 预测值为1.51/1.90/2.28 元（修改为新准则口径，原值旧准则口径下2024-2026E 为0.97/1.20/1.36 元）， 维持2024 年PEV 目标值为0.8x，对应2024 年目标价为38.43 元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：监管变动、代理人转型不及预期，长期利率下行，权益市场震荡
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