事件：2024 年4 月26 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报，公司2023 年实现营业收入38.91 亿元，同比+17.8%；实现归母净利润-4.01亿元，同比-257.0%。2024Q1 实现营业收入10.82 亿元，同比+20.8%；实现归母净利润-0.36 亿元，同比+96.6%。
点评：
全产业链闭环布局，各项业务协同发展，增强公司核心竞争力。随着云南澄江神农食品有限公司的正式投产，2023 年公司业务涵盖生猪养殖及其产业链上下游的饲料加工、屠宰及食品加工业务，实现全产业链协同合作、共同发展，其中生猪养殖业务营收占总营收比重超50%。2024Q1 生猪销量增长带动营业收入同比增高，且由于猪价回升，公司上年末计提生猪跌价准备转销、转回约8800 万，使得归母净利润同比较大幅度增长。
生猪产能不断提升，养殖成本稳步下行。2023 年公司生猪出栏152.04 万头（其中外销120.78 万头，占比79.4%），同比+63.7%；2024Q1 累计出栏生猪49.69 万头（其中外销42.03 万头，占比84.6%），同比+40.96%。
截至2024 年一季度末，公司能繁母猪保有量约9 万头，预计今年随广西、云南新建猪场顺利交付，年末存栏量将提高至约13 万头。出栏量持续大幅提升推动公司营业收入增长，后续随猪价回升，有望实现盈利增长。成本方面，在非瘟疫情影响下，公司2023 年全年养殖成本稳定下降，且下行趋势延续至2024 年一季度。2023 年公司平均养殖成本约15 元/kg，2023Q4 养殖成本约14.5 元/kg，2024Q1 养殖成本下降至约13.5 元/kg，主要原因或为：1）原材料价格较大幅度下降；2）公司生猪出栏结构不断改善；3）公司猪只健康度及产能利用率持续提升。
具备较强研发创新实力。由于原材料价格下降，2023 年公司饲料业务毛利率+1.68pct 至13.58%，为公司利润贡献较大。全年公司饲料业务销售57.5 万吨，其中向集团内部销售46.6 万吨，占比81.1%。同时，公司推出“神农芯”产品“芯鮽”与“芯状”，以最新研发技术降低猪只肠道应激率，展示公司技术研发实力，稳固公司在竞争愈发激烈的饲料加工业的市场地位。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为63.98、92.29、98.79 亿元，实现归母净利分别为4.54、13.64、11.45亿元，对应2025-2026 年的PE 为13.89、16.54x，维持“推荐”评级。
风险提示:产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险;养殖行业疫病风险。
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