核心观点：
南京银行发布2023 年报和2024 年一季度报告，2023 全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.2%、0.2%、0.5%；24Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长2.8%、4.8%、5.1%。从23 年累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、拨备计提减少形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入下降、成本收入比上升等因素形成一定拖累，2024Q1 净手续费收入、成本收入比贡献回正。
亮点：（1）规模保持高增。资产端，23 年/24Q1 贷款同比增速分别为16.2%/14.6%。结构上以对公为主，23 年/24Q1 对公贷款规模同比增长20.9%/18.5%，基建、制造业、租赁和商务服务业提供主要增量，23 年同比分别增长42.5%、24.9%、19.7%。个人贷款23 年/24Q1 规模同比增长4.7%/4.0%，南银法巴消金公司成立后，消费贷款增速较高，23 年同比增长16.5%，信用卡和个人住房贷款负增长。（2）24Q1非息收入高增。24Q1 手续费净收入低基数下同比增长29%，23 年/24Q1 其他非息收入同比分别增长11.7%/17.7%，23 年得益于投资收益高增，24Q1 主要由交易性金融资产公允价值变动贡献。（3）分红率提升。23 年现金分红占归属于母公司普通股股东净利润比例31.91%，较22 年提升1.17 个百分点。
关注：（1）息差收窄。23 年净息差为2.04%，同比下降15bp，根据我们测算，下降压力集中在23Q4，预计受存量按揭重定价影响。24Q1净息差测算值为1.40%，较23 年测算值回落6bp，但较23Q4 测算值明显回升，从资负两端来看，24Q1 测算生息资产收益率环比回升11bp，计息负债成本率环比下降5bp，息差整体较具韧性。（2）关注零售贷款风险暴露。24Q1 末不良率0.83%，较23 年末下降7bp；关注率1.04%，较23 年末回落13bp；拨备覆盖率356.95%，保持高位，整体资产质量稳健。但不良生成有所攀升，测算24Q1 不良新生成率1.21%，同比上升64bp，或为零售风险暴露所致。23 年母公司口径零售贷款不良率为1.50%，同比上升0.41pct，主要是公司落实信用卡新规，相关不良率上升，另外经营贷不良率也略有上升。
盈利预测与投资建议：预计公司24/25 年归母净利润增速分别为2.8%/3.2%，EPS 分别为1.73/1.79 元/股，当前股价对应24/25 年PE分别为5.21X/5.04X，对应24/25 年PB 分别为0.62X/0.57X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值14.79元每股，对应24 年PB 估值约1.0X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。
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