核心观点
海信家电发布 2024 年一季报，收入业绩均超市场预期，治理红利兑现+产品结构提升共铸高增长。展望未来，我们认为海信整体盈利能力较头部公司仍有较大空间，股权激励后公司正处经营红利释放期，差异化与高端化战略收获良好成效，海外自主品牌发展如火如荼，看好治理改善背景下公司业绩增长的长期持续性，重申海信家电长期投资价值。
事件
2024 年4 月24 日，海信家电发布2024 年第一季度报告。
24Q1 公司实现收入234.86 亿元，同增20.87%；归母净利润9.81 亿元，同增59.48%；扣非净利润8.38 亿元，同增60.89%；净利率4.18%，同增1.01pct
简评
一、收入分析：空冰洗高速增长，外销表现靓丽。
分区域看，受益于公司经营提效与海外订单回复，我们预计一季度外销端展现更高弹性，尤其是东盟区自主品牌建设取得较好突破，区域业绩实现高增；内销端表现同样优于行业，预计国内收入整体实现双位数以上增长。
分品类看，我们预计冰洗业务实现较高双位数增长，主因去年同期低基数及海外订单恢复，外销端释放弹性的同时内销端预计亦实现较好双位数增长；空调行业一季度排产高增，受益于内生发力，我们判断Q1 公司出货表现优于行业，预计实现双位数以上增长；央空板块表现较为稳健，尽管受地产竣工下滑拖累，但预计仍实现良好增长。
二、利润分析：盈利能力继续提升，主业&非经均有贡献毛利率：24Q1 毛利率21.63%，同比+0.51pct，主要受益于运营效率提升与产品结构升级；费率端：整体稳定，24Q1 销售费用率10.00%（-0.09pct）、管理费用率2.65%（-0.01pct）、研发费用率3.30%(+0.33pct)、财务费用率-0.31%（-0.22pct）非经端：其他收益增加0.71 亿，主因增值税抵减退税；公允价值变动增加0.84 亿，主要系理财收益；所得税减少0.28 亿，主因内部低税率板块占比提升。
投资建议：海信家电产品矩阵覆盖全面，各增长曲线前景明朗，股权激励的推出带动公司治理进入新的阶段，有望催化估值的修复和后续的业绩持续增长。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为955/1056/1162亿，增速分别为11.52%、10.60%、10.10%；归母净利润分别为35.71/41.02/46.64 亿元，增速分别为25.87%、14.85%、13.70%，对应PE 为13.6X、11.8X、10.4X，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济增长不及预期：家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响。
2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
3）原材料价格波动风险：公司原材料成本占比较高，企业盈利对原材料价格波动敏感性较高。家电企业成本结构中大宗原材料占营业成本的比重超过85%，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱。
4）房地产市场波动风险：公司主营业务与地产市场关联度较高，近年住宅竣工和销售增速下滑，精装房规模减少。若房地产市场持续低迷，公司未来收入增长或降档5）三电业务整合不及预期：海外环境近年不确定性加剧。日本三电负债率最高的时候为88%，三电业务整合进度延缓将影响公司业绩预期，难以实现扭亏。
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