雷赛智能(002979)：收入增长稳健管理变革效果逐步体现_新浪财经

核心观点

2023 年，OEM 自动化行业需求略为不足，但是公司凭借伺服系统的技术进步和市场拓展实现了收入的稳定增长。

2024Q1 公司业绩表现良好，主要得益于：①伺服系统类业务抓住了下游光伏、3C、半导体等行业的市场机会，控制技术类业务中PLC 产品拓展市场，推动收入实现较快增长。②公司管理变革效果和股权激励费用压力减小，期间费用率下降明显。

展望未来，公司管理变革效果逐步体现，预计2024 年开始将进入高质量增长期。

事件

事件一

2023 年，公司实现营收14.15 亿元，同比增长5.79%；归母净利润1.39 亿元，同比下降37.10%；扣非后归母净利润1.24 亿元，同比下降4.36%。其中，Q4 单季度实现营收3.62 亿元，同比下降9.17%；归母净利润0.46 亿元，同比增加316.73%；扣非后归母净利润0.47 亿元，同比由负转正。

事件二

2024 年第一季度，公司实现营收3.81 亿，同比增长21.21%；归母净利润0.55 亿元，同比增长53.66%；扣非后归母净利润0.53亿元，同比增长65.61%。

简评

2023 年收入实现稳定增长，主要受益于伺服系统类产品销售增长2023 年，公司所处的OEM 自动化行业需求略为不足，不过公司仍然实现收入稳定增长，主要由于伺服系统类产品收入增长较快，具体来看：①伺服系统类2023 年业务实现营收5.34 亿，同比增长25.78%，主要得益于公司交流伺服领域驱动器、电机、编码器等产品技术进步显著，获得众多市场客户青睐和大量进口品牌替代的机会，并在光伏、锂电、机器人、半导体等新兴行业取得较快的增长。②步进系统类业务实现营收6.61 亿，同比增长1.63%，增速放缓主要由于公司步进系统销售以直销渠道为主，在近年来大力拓展经销渠道的策略下受益较少，同时公司该业务的新产品推广较慢。③控制技术类业务实现营收1.77 亿，同比下降11.49%，主要由于行业需求下滑，且公司内部重点并未放在该业务。

受投资收益变动和期间费用率影响，2023 公司净利率承压2023 年，毛利率、净利率分别为38.25%、9.79%，分别同比+0.69、-6.68 个pct。

毛利率提升主要由于大宗商品和芯片等原材料价格下降使得各产品成本下降。

净利率下降主要由于：①投资收益237.62 万，同比-97.19%，系前一年处置子公司兴雷使得基数较高。②期间费用率30.54%，同比增加了2.89 个pct。其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为9.87%、5.51%、0.30%、14.86%，同比分别+1.44、-0.82、-0.39、+2.67 个pct。销售费用增加较多主要由于加强渠道布局，在全国业务重点城市增设多处办事处导致人工成本及场地租金等增加，研发费用率提升主要由于加大研发投入、研发人员增加，尤其是战略布局人形机器人领域。

伺服系统下游市场机会和控制技术类新产品市场拓展，推动公司2024Q1 年营收实现较快增长2024Q1 公司营收增速较快，具体来看：①伺服系统业务实现收入1.57 亿，同比增长约43.1%，得益于光伏、3C、半导体、机床、物流等行业增长需求较快。②步进系统业务收入1.58 亿，同比增长约2.3%，主要由于产品价格略有下降。③控制技术类业务收入0.57 亿，同比增长约44.1%，主要受益于PLC 产品快速突破市场。

受益于降本控费能力提升和股权激励费用压力减少，2024Q1 公司净利率提升2024Q1 公司毛利率、净利率分别为36.92%、14.31%，同比分别-1.25、+3.02 个pct。

毛利率下滑主要由于产品结构变化：毛利率较低的伺服业务收入同比增长43.1%，高于公司整体收入增速。

净利率提升主要得益于期间费用率下降明显：2024Q1 公司期间费用率24.52%，同比下降4.85 个pct，其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为7.11%、4.77%、0.28%、12.36%，同比分别-2.04、-1.67、+0.04、-1.18 个pct，主要由于：①随着公司管理变革完成，前期为了在稳定中实施变革而额外支付的部分成本费用也变少；②公司精细化管控、降本控费能力逐步显现；③上年同期公司股权激励费用摊销1,124.76 万元，随着股权激励计划的陆续解锁或到期，本期股份支付成本明显下降。

管理变革效果逐步体现，2024 年公司预计将进入“高质量增长期”公司积极推进的管理变革初见成效。①从营销模式来看，公司通过积极推动由“直销为主、分销为辅”向“渠道为主、互补共赢”的营销模式转型升级，吸引了近百家优秀的外资品牌合作伙伴加盟，共同开拓服务各行各业的数万家设备客户，带来增量业务和潜力业务。②从管理体系来看，公司通过建立“模式化+流程化+模板化+制度化+信息化”的五化管理体系，激活内部动力机制，实现对各级主管充分授权，从而降低管理复杂性和运营成本，提高了运营效率。③从销售体系来看，公司建立了“行业线+区域线+产品线”三线协同的销售体系，通过技术、品牌及渠道多维度赋能，携手合作伙伴帮助客户推进纵向缩短管理链条，横向快速整合资源。

随行业需求回暖、产品矩阵完善和下游应用市场开拓，预计2024 年开始公司将进入高质量增长期。①从需求来看，公司有望持续受益于国家多举措促进战略性新兴产业融合集群发展、设备更新带来的需求释放，随着机器换人、国产替代进口的进程加速，公司抓住光伏、锂电、半导体、3C、机器人行业替代机会，订单增速预计将持续回升。②从供给来看，公司提供“控制+伺服+步进+视觉”产品组合和解决方案，持续对标国际先进，加大研发投入，大力发展中高端产品，从而获得产品技术和市场的领先优势。③从市场开拓角度看，公司积极布局移动机器人等战略新兴赛道，2023 年底公司已成功研发出高密度无框力矩电机、CD 伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，并得到市场和客户的广泛认可。2024Q1 公司实现FM 系列无框电机的成功量产，年产能可达30 万台。

盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.30、2.77、3.29 亿元，同比分别增长66.02%、20.40%、18.79%，对应PE 分别为25.85、21.47、18.08 倍，维持“买入”评级。

风险分析

①宏观经济风险：世界经济复苏乏力背景下，金融风险存在外溢可能，地缘政治冲突和自然灾害等非经济因素对世界经济持续造成冲击，2024 年全球经济将面临压力不减；我国经济尚在恢复，产业结构升级不确定性较大。

②研发风险：公司所处行业是技术密集型行业，公司的核心竞争力取决于技术研发能力和持续创新能力。公司研发立项均是基于对市场需求的充分调研和市场需求预测的判断，具有周期长、环节多、风险高的特点，容易受到某些不可预测因素的影响，研发项目很可能无法实现预期的经济效益，进而可能引致公司盈利能力下降。

③市场竞争加剧的风险：随着我国劳动力成本的上涨以及我国工业装备的自动化、智能化水平不断提升，国内运动控制产品市场的需求保持快速增长，国内外厂商竞相进入。公司凭借差异化的产品、行业解决方案、本土化服务、较低的成本等优势占据了一定市场份额，但目前居于高端市场的外资品牌在不断扩大产品系列，内资品牌也在全面拓展中高端产品市场，市场竞争较为激烈。公司存在因市场竞争加剧引致的经营业绩下降风险。

④人力资源风险：公司坚信人才是战略落地与执行的核心驱动力，优质的管理团队及关键岗位人才是保持和提高公司核心竞争力的基石。面对日益复杂的市场格局，行业竞争日趋激烈，业务发展及转型的诉求等，公司在人才结构优化、人才建设等方面也面临压力和挑战。

⑤规模增长带来的管控风险：随着公司经营规模和业务领域不断扩大，公司的业务整合及管控面临较大挑战，可能存在一定的管控风险。

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