事件：公司发布2023年报与2024年一季报，2023年实现营业收入22.31亿，同比增长37.46%，归母净利润3.4亿，同比增长105.53%。公司在业绩预告中预告2023年营业收入同比增长36.97%，归母净利润同比增长95.83%，收入业绩基本符合预告。24Q1实现营业收入8.31亿，同比增长12.39%，归母净利润1.59亿，同比增长7.08%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q1营业收入同比增长5%，归母净利润同比增长8%，收入超预期，业绩符合预期。公司2023年现金分红比例为54%。公司2024年业绩目标为争取实现营业收入28亿元，实现利润总额4.95亿元。
投资评级与估值：由于公司23年收入业绩超出我们此前预期，上调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预测24-26年归母净利润分别为3.96亿、4.53亿、5.05亿(24-25年前次为3.5亿、4.22亿)，同比增长17%、14%、12%，当前股价对应的PE分别为24x、21x、19x，维持增持评级。中长期看，随着新疆白酒需求复苏，公司营销改革逐步推进，疆外布局逐渐生效，公司改善仍然可期。
2023年公司营业收入同比增长37.46%。分产品看，高档酒营收14.66亿，同比增长46.65%，其中，销量同比增长45.3%，价格同比增长0.93%。中档酒营收5.5亿，同比增长9.14%，其中，销量同比下降1.27%，价格同比增长10.54%。低档酒营收1.69亿，同比增长88.42%，其中，销量同比增长75.99%，价格同比增长7.06%。分区域看，省内营收16.97亿，同比增长50.28%，占比77.62%，省外营收4.89亿，同比增长5.19%，占比22.38%，占比下降6.79个百分点。报告期末省内经销商55家，增加1家，省外经销商数量14家，增加4家。
24Q1营业收入8.31亿，同比增长12.39%。结合渠道反馈，预计24Q1收入增速较慢主因新疆经济仍处弱复苏，白酒需求恢复尚需时间，而疆外营销改革初步开始，暂未产生较大成效。
2023年净利率15.49%，同比提升5.04pct，净利率提升主因税率、销售费用率、管理费用率下降。2023年毛利率48.23%，同比提升0.18pct；税率14.24%，同比下降2.41pct；销售费用率9.4%，同比下降2.75pct，主因广告宣传、商超、促销费占收入比下降；管理费用(含研发费用)率4.41%，同比下降1.15pct，主因管理费用中职工薪酬、折旧、摊销费占收入比下降。
24Q1净利率19.31%，同比下降1.14pct，净利率下降主因税率提升。24Q1毛利率51.89%，同比提升0.44pct；税率14.9%，同比提升1.56pct；销售费用率6.63%，同比下降0.01pct；管理费用(含研发费用)率3.04%，同比下降0.58pct。
2023年经营性现金流净额3.02亿，同比转正，其中销售商品提供劳务收到的现金23.06亿，同比增长32.78%，现金流增速慢于收入增速，主因应收票据及应收账款、预收账款变动。23年末应收票据及应收账款1.17亿，环比下降0.71亿，22年末应收票据及应收账款1.01亿，环比下降1.17亿。23年末预收账款0.81亿，环比增加0.42亿，22年末预收账款0.91亿，环比增加0.16亿。
24Q1经营性现金流净额1.6亿，同比下降34.48%，其中销售商品提供劳务收到的现金7.77亿，同比增长8.73%，现金流增速慢于收入增速，主因应收票据及应收账款、预收账款变动。24Q1末应收票据及应收账款2.38亿，环比增加1.21亿，23Q1末应收票据及应收账款1.84亿，环比增加0.83亿。24Q1末预收账款0.99亿，环比增加0.18亿，23Q1末预收账款0.86亿，环比下降0.05亿。
股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。
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