核心观点
高基数下净利润同比下降10.8%，拨备前净利润同比增长5.4%。2024年一季度实现营收71.3亿元(YoY，-2.9%)，归母净利润35.2亿元(YoY，-10.8%)。全年加权平均ROE为12.01%，同比下降了2.66个百分点。一季度归母净利润降幅较大主要是由信用减值损失变动引起，本期信用减值损失13.33亿元，较上年同期增加12.03亿元。这主要是由于上年同期实现大额不良资产处置收回，金额占全年比重为70.8%，带来一季度净利润比较基数较高。本期拨备前利润同比增长5.4%，实现了较好增长。
营收降幅收窄，非息收入实现较好增长。一季度营收同比下降2.9%，降幅较2023年全年收窄0.7个百分点，主要是受益于债市利率下行，一季度其他非息收入同比增长了47%。同时，手续费及其他佣金收入同比增长了0.2%，2023年全年则是下降了6.4%。
净利息收入延续下降态势，公司成本收入比同比下降5.8pct。公司一季度披露的净息差1.64%，较2023年全年下行了9bps，净息差同比收窄拖累一季度净利息收入同比下降了9.2%。期末资产总额1.49万亿元，较年初增长3.5%，其中贷款余额0.70万亿元，较年初增长3.0%，存款余额0.95万亿元，较年初增长3.5%，资产规模稳步扩张。公司积极优化资源配置，多措并举降本增效，一季度成本收入比较上年同期降低5.8个百分点至27.2%。
不良存量包袱减轻后，公司资产质量稳健。近年来公司不断加大存量不良处置和回收力度，同时积极管控新增不良，账面不良率延续下行态势。2024年3月末不良贷款率1.19%，较上年末持平，资产质量稳健。期末拨备覆盖率367.5%，较上年末提高0.84个百分点，拨备覆盖率处在高位。
投资建议：一季度公司归母净利润下降主要是去年一季度不良回收规模较大带来的高基数影响。近年来公司不断加大不良资产清收力度，对利润表现形成支撑。我们预计2024年该态势仍有望延续，我们维持2024-2026年归母净利润118/130/143亿元的预测，对应同比增速8.4%/9.6%/10.0%；摊薄EPS为1.02/1.12/1.24元；当前股价对应的PE为4.2/3.8/3.5x，PB为0.39/0.36/0.34x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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