2023 年是公司调整年，消化渠道库存，优化经销商结构，渠道问题逐渐理顺，24 年Q1 实现良好开局。作为四五计划开局之年，公司设定收入、利润分别增长12%、10.8%的积极目标，考虑后续基数以及成本红利有信心完成。四五期间公司坚持面向市场需求，调整销售、生产、供应链等组织架构，餐饮渠道推进扁平化，成立餐饮部门对接大客户，积极满足个性化、碎片化的客户需求。
我们给予24-25 年EPS 预测为1.12、1.24 元，对应股价对应24 年35 倍，维持“强烈推荐”评级。
23 年收入/归母净利润分别同比-4.1%/-9.2%，分红比例提升13%。海天味业披露2023 年报，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润245.6/56.3/53.9亿元，同比-4.1%/-9.2%/-9.6%，单Q4 收入/归母净利润/扣非净利润59.1/13.0/12.4 亿元，同比-9.3%/-15.2%/-15.4%。2023 年拟派发现金红利36.6 亿元，分红比例65%，相比2022 年提升13 个百分点。24Q1 收入/归母净利润/ 扣非净利润76.9/19.2/18.6 亿元， 同比+10.2%/+11.9%/+13.3%，Q1 现金回款57.7 亿元，同比-19.0%。建议合并23Q4和24Q1 看待，23Q4+24Q1 收入同比+0.8%，现金回款同比+5.2%。
销量增长贡献为主，三大品类均价有所下降。分品类看，2023 年酱油收入126.4 亿元，同比-8.8%，销量-9.2%，价格-0.7%；蚝油收入42.5 亿元，同比-3.7%，销量-1.9%，价格-1.9%；调味酱收入24.3 亿元，同比-6.1%，销量-0.4%，价格-5.7%；其他产品收入35.0 亿元，同比+19.3%。三大品类均价都有不同程度下降，其中蚝油、调味酱更明显，主要系直接促销力度加大以及中低端产品占比提高。其他产品中醋、料酒保持较快增长。
大豆等成本下降体现，酱油毛利率提升。2023 年公司毛利率34.7%，同比下-0.9pct，但分品类看，酱油毛利率42.6%，同比+2.3pcts，大豆成本下降带动单吨材料同比-4.6%。蚝油毛利率29.0%，同比-4.6pcts，受均价下滑以及单吨材料成本上涨拖累；调味酱毛利率35.5%，同比-1.8pcts，均价下降部分被单吨材料下降抵消；其他产品实现毛利率21.9%，同比-5.3pcts。
23 年公司销售费用率5.3%，同比-0.1pct，23 年广告费2.1 亿元，同比下降47.7%；管理费用率2.1%，同比提升0.4pct，主要系人工及信息化支出增加。2023 年实现归母净利率22.9%，同比-1.3pcts。
24Q1 核心品类恢复增长，净利率小幅改善。24Q1 公司收入同比+10.2%，其中酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别同比+10.1%/+9.6%/+6.4%/+22.1%，东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部分别同比+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，大本营市场恢复更快。公司继续优化经销商结构，24Q1 经销商数量合计净减少85 个，东部/南部/中 部/北部/西部经销商分别净变动-7/+2/-31/-49/0 个。利润方面，24Q1 毛利率37.3%，同比+0.4pct，销售/管理/研发费用率同比+0.3/+0.0/-0.4pct，实现归母净利率24.9%，同比+0.4pct。
2024 年展望：后续季度低基数，仍有望享受成本红利。公司2024 年收入、 归母净利润预算目标同比+12%、+10.8%，成本费用细项看，营业成本/销售费用/ 管理费用/ 研发费用/ 财务净收益预算同比+11.7%/+13.8%/+10.5%/+13.0%/+0.8%。考虑去年3 月开始公司进入降库存周期，低基数下目标有望达成。成本端大豆价格依然处于低位，白糖价格也已经从高点回落，毛利率较高的酱油重新恢复增长，结构上也有利于毛利率提升，但行业竞争加剧下，费用投放预计有所增加。
投资建议：24Q1 开局良好，全年目标积极，维持“强烈推荐”评级。2023年是公司调整年，消化渠道库存，优化经销商结构，渠道问题逐渐理顺，24 年Q1 实现良好开局。作为四五计划开局之年，公司设定收入、利润分别增长12%、10.8%的积极目标，考虑后续基数以及成本红利有信心完成。
四五期间公司坚持面向市场需求，调整销售、生产、供应链等组织架构，餐饮渠道推进扁平化，成立餐饮部门对接大客户，积极满足个性化、碎片化的客户需求。我们给予24-25 年EPS 预测为1.12、1.24 元，对应股价对应24 年35 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等
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