事件：舍得酒业发布2024 年一季报，24Q1 实现营业总收入21.05 亿元，同比增长4.13%，归母净利润5.5 亿元，同比减少3.35%，24Q1 收入端表现基本符合我们此前预期。
24Q1 收入符合预期，舍之道、T68 保持较快成长。24Q1 公司收入端同比增幅4%，基本符合我们此前预期。1）分产品，24Q1 中高档酒/普通酒销售收入分别为17.25/2.38 亿元，同比+3.31%/+0.85%，品味舍得一季度以控制价格、去化库存为主，估计销售表现相对平稳，公司加大舍之道、T68 推广，估计24 年以来舍之道、T68 收入延续较高增速。2）分区域，24Q1 省内/省外收入分别为5.42/14.21 亿元，同比+12.22%/-0.12%，省内市场成长较快，公司聚焦资源发展基地市场、资源投入亦有所倾斜，省外山东市场表现较好。截至一季度末公司酒类产品经销商合计2795 家，较23 年底净增140 家，估计主要系沱牌T68、舍之道的招商布局。
24Q1 毛利率承压，前期投入阶段性压制利润。1）24Q1 销售毛利率74.16%，同比下滑4.22pct，毛利率承压估计主要系产品结构阶段性变化、夜郎古销售体量增加、天马玻璃运输费用计入成本核算等影响，税金及附加项占营收比重14.23%、同比+0.49pct，销售费用率16.32%，同比-2.94pct，销售费用率减少估计系公司今年梳理费用、在保证市场投入的基础上进行提质增效，一季度销售费用投放有所收缩。24Q1 管理及研发费用率9.26%、同比+0.34pct，后续管理费用率有望继续优化。综合看24Q1 销售净利率26.09%、同比减少2.07pct，营销人员、组织建设等前置性投入对利润存在阶段性影响。2）24Q1 销售现金回款19.17 亿元，同比减少14.27%，经营活动现金流净额1.08 亿元、同比减少52.63%，除销售回款减少之外、也与支付给职工的现金增加有关。截至一季度末合同负债2.35 亿元、环比有所减少。
持续布局，多产品发力。产品端公司以舍之道抢占200 元价格带赛道，产品定位与舍得区隔，今年有望延续较好成长性，沱牌T68 明确浓香高线光瓶的品牌定位，公司近期重点布署、拔高战略定位，T68 规模有望进一步做大。品味舍得在次高端整体承压的背景下重点控制价盘、保持库存良性，并顺应行业趋势加大宴席场景布局。市场端重点打造四川市场，东北华北等市场相对成熟，首府战役作为长期动作会持续推进，全国化布局仍在深化。
盈利预测、估值与评级：维持2024-26 年归母净利润预测为19.5/23.3/28.2 亿元，折合EPS 为5.85 /7.00/8.46 元，当前股价对应P/E 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：白酒消费恢复不及预期，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。
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