内外部因素影响下1Q24 利润端仍增长稳健，维持“买入”评级公司23 年实现收入/归母净利203.7/33.6 亿元（yoy+26.4%/+33.1%），1Q24实现收入/归母净利52.0/9.0 亿元（yoy+3.5%/+15.2%），我们推测1Q24 收入增速放缓主因消费环境短期走弱影响屈光、视光等就诊需求释放，叠加1Q23 疫后眼科诊疗快速恢复背景下基数较高，但利润端仍保持稳健增长。
考虑消费环境短期走弱影响公司消费眼科等业务收入增长，我们调整24-26年预测EPS 至0.43/0.52/0.63 元（24/25 年前值0.48/0.63 元）。公司为全球眼科医疗服务领导者，海内外服务网络完善且业务驱动因素繁多，给予公司24 年39x PE（可比公司Wind 一致预期均值25x），调整目标价至16.94元（前值24.84 元，主要考虑可比公司平均PE 回调），维持“买入”评级。
毛利率稳中有升，持续强化科研投入
公司1Q24 毛利率为48.3%（yoy+0.8pct），高毛利项目收入占比提升带动毛利率稳步增加。1Q24 销售/管理/研发费用率为 9.3%/13.5%/1.4%（yoy+0.0/+0.2/+0.1pct），公司持续强化临床科研及新兴技术投入水平，积极提升AI 技术及大数据在眼科诊疗中的应用水平，不断提升服务能力。
白内障等眼病业务引领增长，消费眼科业务发展良好1）消费眼科：23 年屈光/视光实现收入74.3/49.6 亿元（yoy+17.3%/31.3%），考虑公司基层网络持续拓展、高端屈光手术占比提升及视光产品选择多样，24 年板块稳健发展可期；2）白内障：23 年实现收入33.3 亿元（yoy+55.2%），主因疫后相关诊疗需求明显恢复，我们看好板块24 年实现稳健增长；3）其他基础眼病：23 年眼前段项目、眼后段项目、其他项目分别实现收入17.9/13.9/14.2 亿元（yoy+33.7%/+31.3%/+0.2%），考虑公司基础眼病诊疗能力行业领先，叠加相关诊疗需求持续释放，我们看好公司其他基础眼病项目24 年均实现向好发展。
看好公司境内外业务24 年均趋势向上
1）境内：23 年收入180.6 亿元（yoy+27.4%）；公司境内服务网络持续强化，截至23 年底公司拥有境内医院256 家、门诊部183 家（VS 22 年底分别为215 家、148 家）；展望24 全年，考虑公司行业影响力持续提升，我们看好公司境内收入保持稳健增长。2）境外：23 年收入23.1 亿元（yoy+19.5%），公司持续加强海外重点市场的服务网络覆盖，截至23 年底公司拥有海外眼科中心及诊所131 家（VS 22 年底为118 家）。考虑公司海外服务能力持续提升，我们看好公司境外业务24 年稳健向好。
风险提示：市场竞争加剧风险，医疗事故和纠纷风险，持续扩张的管理风险。
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