1Q24扣非利润下滑20%
公司公告1Q24收入、归母、扣非净利7.9、2.6、2.2亿元，同比下滑11%、26%、20%，主因疫苗公司一季度恢复到正常节奏即无流感疫苗销售、1Q23一次性资产处置收益及血制品净利率小幅度回落。受益于采浆量提升及流感疫苗恢复，我们预计2024-26年归母净利17.9/21.7/26.2亿元(21%/21%/21%yoy)，给予2024年PE估值25x(可比公司2024年Wind一致预期PE均值23x，考虑血制品与疫苗业务的向上弹性给予一定溢价)，目标价24.42元，维持“买入”评级。
一季度血制品较为平稳，疫苗恢复至常规状态
我们估算血制品1Q24收入7.5亿元(+2%yoy、+2%qoq)，净利润2.4亿元(-18%yoy，-9%qoq)、下滑主因去年同期处置实物资产，扣非利润2.1亿元(-8%yoy，-5%qoq)、下滑主因毛利率下降(同比下滑1.6pct)与费用率提升(三费费率同比增长2.5pct)。疫苗公司1Q24收入约3400万元(1Q23收入1.4亿元)，主因1Q23春季突发流感疫情、部分已计提减值的疫苗因纯销回款转回确认收入，而1Q24流感疫苗需求较低、恢复至常态，我们认为流感疫苗一季度较少为正常现象(2021-2023年一季度收入全年占比分别为0.6%、0.8%、6.0%)。
血制品：投浆有望推动后续季度提速
我们预计血制品后续季度有望提速，预计2024-26年收入增速15-20%：)1受益于老浆站的挖潜与新浆站的开采，我们预计2024-2025年采浆量1590/1820吨、同比增长19%/14%，此外公司积极争取十五五规划、拓展河南重庆浆站；2)我们预计2024年投浆量增长15-20%(2023年采浆量同比增长近20%至约1340吨)，带动血制品收入增长强劲；3)重庆新厂区(设计产能1860吨血浆)有望于2024年投产，产能匹配远期采浆能力。
疫苗：全年接种需求处于修复态势
我们预计疫苗公司2024年收入同比增长26%至30亿元：1)2023年流感疫苗销量超1900万支，我们预计2024年流感疫苗销量有望超2300万支；
2)4针+5针Vero狂苗(1M23上市)、破伤风疫苗(1H23上市)有望逐步贡献增量；3)股权激励2023-2025年扣非利润目标值8.2/10.5/11.7亿元、触发值7.7/9.6/10.5亿元。
风险提示：采浆不及预期，血制品价格波动，重组血制品替代风险。
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