比音勒芬(002832)：业绩符合预期 持续高质量成长

本报告导读：

2023 年公司持续高质量成长，归母净利同比增长25%；2024Q1 经营稳健向好，全年业绩有望持续快速增长。

投资要点：

投资建议维 持2024-2025年EPS预测为2.11/2.51 元、新增2026年EPS 为2.97 元，考虑到公司作为男装龙头的地位稳固，给予 2024 年高于行业平均的19 倍 PE，维持目标价39.71 元，维持“增持”评级。

事件：2023 年营收/归母净利/扣非归母分别为35.4/9.1/8.7 亿元，同比+22.6%/+25.2%/+29.4%；其中2023Q4 营收/归母净利/扣非归母分别为7.4/1.5/1.4 亿元，同比+12.1%/-0.9%/+3.9%。2024Q1 营收/归母净利/扣非归母分别为12.7/3.6/3.5 亿元，同比+17.6%/+20.4%/+21.9%。

业绩符合预期。

2023 年公司持续高质量成长，盈利能力稳步提升。2023 年公司收入同比增长22.6%，毛利率同比+1.2pct。分渠道来看，线上/直营/加盟收入分别为1.95/23.95/9.18 亿元，同比+16.1%/+34.5%/-2.1%，毛利率同比+7.2/+1.0/-0.7pct。下半年拓店节奏明显加快，2023 年直营/加盟门店净拓28/36 家，同比+5%/+6%。2023 年销售/管理/财务/研发费用率同比+1.2/+1.1/-0.5/+0.0pct，费用率小幅提升，因此净利率同比+0.5pct。此外公司拟每10 股派发现金红利10 元，分红比例高达63%。

2024Q1 稳健经营，业绩持续快速增长。公司聚焦T 恤小专家品牌定位，持续打造差异化品类和超级单品，2024Q1 收入同比增长17.6%，在较弱的消费环境下保持了亮眼的增长趋势，毛利率同比+0.3pct，盈利能力持续提升。公司经营效率稳步提升，库龄结构持续优化，存货周转天数同比下降40 天。此外2024 年公司有望加速线下渠道布局，全年业绩有望持续快速增长。

风险提示：拓店进展不及预期，终端消费需求不及预期

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