核心观点
一季度，南京银行得益于中收的同比高增，核心营收降幅明显收窄，支撑营收增速保持稳健。资产端，零售定价极具韧性，一季度聚焦对公投放，资产定价明显回升。负债端，加大成本管控力度，活期存款占比持续回升，负债成本改善托底息差。零售贷款不良率见顶回落，资产质量持续夯实，拨备水平维持高位。此外，2023 年现金分红率同比上升至31.91%，对应股息率为5.94%，高于同业水平。
事件
4 月26 日，南京银行发布2023 年报和2024 年一季报：2023 年实现营业收入451.60 亿元，同比增长1.2%（9M23：1.4%）；实现归母净利润185.02 亿元，同比增长0.5%（9M23：2.1%）。1Q24 实现营业收入133.20 亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润57.06 亿元，同比增长5.1%。
4Q23 不良率0.90%，季度环比持平，1Q24 不良率0.83%，季度环比下降7bps；4Q23 拨备覆盖率季度环比下降20.3pct 至360.6%，1Q24 拨备覆盖率季度环比下降3.6pct 至356.9%。
简评
1. 一季度核心营收表现回暖，低基数效应下中收形成有力支撑。
2023 年南京银行实现营业收入451.60 亿元，同比增长1.2%，1Q24 实现营业收入185.02 亿元，同比增长2.8%。其中净利息收入2023 年、1Q24 分别同比减少5.6%、9.0%，主要是由于LPR 多次下调、存量按揭重定价影响下息差承压。需要关注到的是，受益于去年同期的极低基数以及零售战略的持续推进，1Q24 南京银行中收同比增长28.8%，推动核心营收（净利息收入+中收）降幅环比2023 年收窄6.2pct 至3.8%。此外，四季度、一季度债券投资收入的同比高增也是南京银行营收保持稳健的重要原因，2023 年、1Q24 分别同比增长30.8%、15.0%。
利润增速环比上升，规模驱动、拨备少提做出主要贡献。2023年南京银行实现归母净利润185.02 亿元，同比增长0.5%，而1Q24 实现归母净利润57.06 亿元，增速环比2023 年上升4.6pct 至5.1%。业绩归因来看，一季度规模增长、其他非息收入、拨备少提分别正向贡献9.8%、5.3%、4.8%，而息差收窄对利润产生了14.8%的负面影响，依然是业绩增长的主要拖累项。
展望2024 年，受益于江苏地区极为旺盛的信贷需求以及对零售战略的持续深化实施，预计南京银行规模增速有望继续维持在两位数左右水平。价格方面，南京银行一季度加大对负债结构的管控力度，同时积极把握投放机遇，高定价资产占比有所回升，一季度净息差环比明显修复，预计全年降幅将同比收窄。此外伴随着中收的环比改善，预计全年营收有望实现正增长，持续夯实的资产质量以及较厚的拨备底子也将为其全年实现业绩的稳健增长提供保障。
2. 零售定价有韧性，负债成本有力管控，一季度息差环比修复。2023 年南京银行净息差（还原口径测算值）为1.44%，同比下降23bps，环比9M23 下降6bps，其中受新发贷款定价、存量按揭重定价双重压力影响，2H23南京银行生息资产收益率环比1H23 下降26bps 至4.09%，而在对公存款成本拖累下，南京银行2H23 计息负债成本环比1H23 上升5bps 至2.51%。开年以来，对公、零售信贷需求的环比改善为南京银行资产定价的向上修复提供了基础，1Q24 生息资产收益率（测算值）季度环比上升9bps 至3.34%，同时得益于南京银行对自身负债成本、结构的有力管控，其1Q24 计息负债成本（测算值）季度环比下降5bps 至2.47%，资负两端共同改善下，南京银行1Q24 净息差（测算值）季度环比上升18bps 至1.42%，环比2023 年仅小幅下降2bps，降幅明显收窄，且预计显著低于同业。
资产端，零售战略持续深化，聚焦对公投放力度，一季度定价回暖。价格方面，2H23 南京银行贷款收益率环比1H23 下降25bps 至4.95%。其中，由于LPR 的多次下调，南京银行对公新发贷款定价有所承压，2H23 环比1H23 下降30bps 至4.28%，是其贷款定价最为主要的拖累项。但得益于南京银行对零售战略的持续深化，久久为功的长期耕耘，其2H23 零售贷款收益率仅环比1H23 下降3bps 至6.88%，在2023 年下半年零售信贷需求乏力的背景下，展现出了极强的韧性，为其后续息差潜在的环比修复提供了条件。信贷投放方面，考虑到一季度新发贷款结构呈现出对公强、零售弱的特征，南京银行加大对制造业、普惠金融、优质民营企业、经营区域新基建等对公领域的投放力度，推动1Q24 对公贷款规模季度环比增长9.1%，有力支撑其资产定价的环比回暖。
负债端，一季度活期存款占比回升，负债成本有力管控。成本方面，得益于2023 年下半年存款挂牌利率的多次下调，南京银行2H23 零售定期存款成本环比1H23 下降4bps 至3.25%，而企业定期存款成本则环比1H23上升3bps，是其存款成本压力最主要的来源。2H23 存款成本环比1H23 上升3bps 至2.46%，对其下半年的息差造成拖累。期限结构方面， 1Q24 南京银行延续四季度的改善趋势，活期存款占比较年初上升1.6pct 至24.7%，其中对公、零售活期存款占比分别较年初上升1.3pct、0.3pct 至21.3%、3.5%，期待后续负债成本持续改善托底息差。
3. 资产质量持续夯实，拨备水平维持高位。1Q24 南京银行不良率季度环比下降7bps 至0.83%，绝对值处于极低水平，资产质量进一步夯实。对于市场较为关注的零售相关风险，2H23 南京银行零售贷款不良率环比年中下降9bps 至1.5%，预计零售贷款不良率已见顶回落。1Q24 加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升5bps至1.17%。1Q24 拨备覆盖率季度环比下降3.6pct 至356.9%，拨备水平维持高位。前瞻指标方面，1Q24 南京银行关注率季度环比下降13bps 至1.04%，逾期率季度环比上升6bps 至1.31%，潜在风险安全可控。
4. 投资建议与盈利预测：一季度，南京银行得益于中收的同比高增，核心营收降幅明显收窄，支撑营收增速保持稳健。资产端，零售定价极具韧性，一季度聚焦对公投放，资产定价明显回升。负债端，加大成本管控力度，活期存款占比持续回升，负债成本改善托底息差。零售贷款不良率见顶回落，资产质量持续夯实，拨备水平维持高位。预计2024、2025、2026 年营收增速为2.7%、3.5%、3.6%，利润增速为4.7%、4.9%、6.1%。此外，2023 年现金分红率同比上升至31.91%，对应股息率为5.94%，高于同业水平。当前南京银行股价仅对应0.60倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级和银行板块首推。
5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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