事件：公司发布24 年一季报，24Q1 实现营业收入237.4 亿元，同比下滑23.4%，归母净利润2.7 亿元，同比增长5.1%，扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长4.9%。收入承压预计主要受大宗需求影响。
盈利能力持续提升。公司24Q1 毛利率为6.1%，同增1.5pp，预计主因业务结构优化；期间费用率为2.9%，同增0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.5%/0.9%/0.02%/0.5%，同比+0.4pp/+0.2pp/-0.1pp/+0.1pp。综合影响下，24Q1 归母净利率为1.1%，同增0.3pp。
经营性现金流承压。据公司财报，24Q1 经营性现金流净流出23.2 亿元，23Q1 为净流出10.3 亿元，净流出额扩大预计主因公司根据市场行情对大宗进行备货，存货较23 年底增长约41 亿元。
船舶业务订单充裕。据苏美达船舶公众号，截至24 年4 月3 日皇冠63 3.0 版本在手订单65 艘；4 月23 日公司与华光海运新签2 艘皇冠63 PLUS 造船合同，同时双方将合作升级船型，力争能耗达到EEDI 4阶段水平，船舶业务有望再上台阶。
与兄弟公司协同，平台赋能优势突显。据苏美达股份公众号，公司与控股股东国机集团旗下中机建设签约钢材物资配送项目，为其中标的东莞擎天高性能环保涂料项目助力（该项目从业主、施工方到钢材供应商皆为国机集团内部企业），未来公司有望加强与兄弟公司的深度协同，持续获国机集团平台赋能。
盈利预测及投资建议：预计24-26 年归母净利润分别为11.1、12.3、13.5 亿元，同比增速分别为8.1%、10.4%、10.2%。考虑公司各细分领域自主品牌影响力持续提升，发展不断专业化，且业绩有望受一带一路催化，维持合理价值9.29 元/股的判断，维持“买入”评级。
风险提示。大宗商品需求波动，市场竞争激烈，海外市场和汇率波动。
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