事件：
天目湖发布2023年报及 2024 一季报：2023 年公司实现营收 6.30 亿/+70.9%，归母净利润1.47 亿/+623.9%，扣非归母净利润1.40 亿/+1024%。
2024Q1 公司实现营收1.07 亿/-11.33%，归母净利润1095 万/-42.82%，扣非归母净利润935 万/-44.71%。
点评：
综合盈利能力受业务结构影响较大，预计2024Q1 客流受天气影响拖累、毛利率较高的景区业务占比下降。2023 年综合毛利率为54.34%/+18 pct/较2019 年-11 pct；期间费用率20.1%/-12 pct/较2019 年-6.6 pct；归母净利率23.3%/+18 pct/较2019 年-1.2 pct。2024Q1 综合毛利率38.2%/-4 pct/较2019 年同期-20 pct；期间费用率19.8%/-0.7 pct/较2019 年-14 pct；归母净利率10.3%/-5.7 pct/较2019 年同期-6.6 pct。
景区提质、酒店扩容显著提升接待能力，为业绩增长蓄能。分业务看，2023 年景区/ 酒店/ 温泉/ 水世界/ 旅行社业务分别实现营收3.25/2.07/0.47/0.13/0.09 亿，同比分别+108%/+45%/+48%/-9.5%/+26%，恢复至2019 年的108%/217%/89%/80%/71% ； 毛利率分别为71.25%/29.88%/48.41%/6.98%/7.20%，较2019 年分别+3/-36/-10/-14/+2pct。
除现有产品升级迭代之外，公司积极推进南山小寨及漂流项目。平桥漂流公司筹备小组已经成立，明确了分工与职责；南山小寨二期“南山里”项目策划与建筑设计已完成，推进计划已制定，新增项目的落地有望拉动业绩增长。
积极分红，回馈股东。2023 年报公告年度分红比例达到67.93%，股息率2.8%；同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增4.5 股。
投资建议：公司位于长三角核心区位，为稀缺民营休闲旅游标的，伴随休闲度假游景气度提升，公司经营的“一站式目的地”具备高成长性和可复制性。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.80 亿/2.22 亿/2.62亿，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧，政策风险等。
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