事件:
2024 年4 月25 日，圆通速递发布2023 年年报及2024 年一季报财务方面，2023 年，公司完成营业收入576.84 亿元，同比+7.74%；实现归母净利润37.23 亿元，同比-5.03%；实现扣非归母净利润36.05 亿元，同比-4.63%。其中2023Q4 公司完成营业收入169.25 亿元，同比+15.02%；实现归母净利润10.64 亿元，同比-7.36%；实现扣非归母净利润10.63 亿元，同比-4.19%。
2024Q1 公司完成营业收入154.27 亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润9.43 亿元，同比增长4.14%；实现扣非归母净利润9.03 亿元，同比增长3.23%。
经营方面，2023Q4 公司完成业务量61.91 亿票，同比增长28.89%，市占率同比+0.18pcts 至15.89%；2024Q1 公司完成业务量55.68 亿票，同比+24.88%，市占率同比-0.04pcts 至15.00%。
投资要点:
降本对冲价格波动，2024Q1 公司单票盈利基本保持稳定
2024Q1 公司快递单票收入2.43 元/票，同比-0.12 元/票（主要系小件化及行业温和竞争影响）；但公司依靠数字化、精细化管理、规模效应实现降本，核心成本中转成本同比-0.03 元/票，运输成本同比-0.04 元/票，基本对冲了价格竞争对单票收入造成的负面影响，最终实现单票归母净利0.18 元/票，同比-0.02 元/票，盈利能力基本维持稳定。
降本仍有看点，价格竞争力度有限，看好全年单票盈利稳定
需求侧受小件化趋势带动，截至2024Q1 行业业务量同比+25.2%，高景气延续，2024Q1 公司快递业务量增长较快（同比+24.88%），业务量同比增速基本与行业相当，市占同比稳定；供给侧，2023 年公司资本开支约49 亿元，同比约+4%，产能投放稳定。展望全年，在数字化推进下降本有看点，行业进入温和价格竞争阶段，公司价格降幅有限（2024Q1 同比降幅4.9%，低于2023 年价格同比降幅），单票盈利有望继续保持稳定。
国内业务单票盈利仍有较大向上空间，国际件第二增长曲线可期中短期看，2024Q1 全口径利润增速个位数，主要因航空货代短期影响，但随着Q2 航空运价上涨，拖累项有望解除。中长期看，公司持续推动数字化、智能化，继续推进降本增效，随着公司服务品质改善、品牌溢价能力提升趋势不变，对标龙头企业，仍有较大向上空间。展望未来，圆通一方面重“质”强化溢价能力（2023 年全程时长缩短5.6h），另一方面布局国际（自有机队同比+2 架至13 架），有望打开第二增长曲线，看好长期公司发展。
盈利预测和投资评级
根据最新年报数据，我们引入2026 年盈利预测，预计圆通速递2024-2026 年营业收入分别为689.17 亿元、768.89 亿元与856.04亿元，归母净利润分别为43.16 亿元、53.93 亿元与63.21 亿元，2024-2026 年对应PE 分别为13 倍、10 倍与9 倍。公司业绩增长仍有望维持稳健，维持“买入”评级。
风险提示 行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓。
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