投资要点
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收62.33亿元，同比+7.12%；归母净利润4.47亿元，同比+212.50%；扣非归母净利润4.12亿元，同比+362.75%；毛利率42.18%，同比+2.66pct；归母净利率7.17%，同比+4.72pct；扣非归母净利率6.61%，同比+5.08pct。23Q4公司实现营收18.02亿元，同比+15.54%；归母净利润0.88亿元，同比+163.64%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+137.95%；毛利率43.14%，同比+8.29pct；归母净利率4.86%，同比+13.68pct；扣非归母净利率3.67%，同比+14.86pct。24Q1公司实现营收13.81亿元，同比+15.60%；归母净利润1.24亿元，同比+34.61%；扣非归母净利润1.22亿元，同比+50.73%；毛利率41.86%，同比+2.23pct；归母净利率8.98%，同比+1.27pct；扣非归母净利率8.83%，同比+2.06pct。2023年公司分红方案为每10股派3元(含税)，现金分红率为55.76%。
烟灶量价齐升，渠道增长提速，24Q1营收快增。分业务看，2023年公司烟机量/价/额分别同比+10.4%/+10.2%/+21.6%，灶具量/价/额分别同比+2.9%/+3.0%/+6.0%，烟灶主业结构升级、均价提升趋势明显；新品持续成长贡献增量，集成烹饪中心/集成灶/洗碗机营收分别同比+100.0%/+23.3%/+17.0%。分渠道看，2023年公司线下/线上/工程/海外渠道分别实现营收28.34/21.89/5.04/6.32亿元，同比分别为+10.94%/+23.44%/-19.87%/-20.34%；预计24Q1线下渠道延续双位数快增，线上渠道大个位数增长，海外渠道提速至双位数增长，工程渠道双位数下滑。
经营改善持续兑现，24Q1业绩超预期。2023年公司计提各项资产减值准备1.88亿元，对业绩拖累影响同比减轻；归母净利率同比+4.72pct至7.17%，回溯还原减值计提影响，公司实际盈利能力同比改善。受益产品结构升级、渠道结构调整，24Q1公司毛利率同比+2.23pct至41.86%。费用端，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.89/-1.01/-0.48/-0.41pct至24.06%/4.67%/4.65%/-0.35%，期间费用率同比-0.01pct至33.04%。毛利率改善叠加费率稳定，24Q1公司归母净利率同比+1.27pct至8.98%。
盈利预测与评级：公司坚定高端品牌战略，产品、渠道布局持续优化。受益改革红利释放，公司业绩改善逐步兑现，估值安全边际高，向上弹性空间大。我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.74/0.85/0.96元，4月25日收盘价对应动态PE分别为8.6/7.5/6.6，维持“增持”评级。
风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧
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