营收增速小幅回升，非息收入表现较好。截至24Q1 渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24 年末变动0.7pct、11.9pct 以及-16.9pct，营收同比增速实现小幅改善，归母净利润同比增速下滑主要是23 年同期实现大额处置收回，导致信用减值损失基数较低的一次性因素影响。拆分营收来看，净利息收入同比增速较23 年末下滑1.7pct 至-9.2%；净手续费收入同比增速较23 年末提升6.6pct 至0.2%，考虑到去年同期基数较高，中收表现亮眼；净其他非息收入同比增速较23年末回落12.9pct 至46.7%，得益于债市的良好表现，绝对增速依然可观。
规模扩张有所放缓，信贷增量主要由对公业务贡献。资产端，截至24Q1，渝农商行总资产、贷款总额同比增速分别较23 年末回落2.5pct、2.1pct，对公、个人贷款同比增速分别回落2.8pct、1.5pct，信贷增量主要仍来自对公贷款，成渝双城经济圈等国家战略的推进，以及区域产业转型升级持续为信贷需求提供支撑。负债端，截至24Q1，总负债、存款总额同比增速分别较23 年末回落2.7pct、2.8pct，但零售存款仍有近两位数同比增速，占存款比重较23 年末提升1.6pct 至84.9%，零售揽储能力保持优异。
资产质量保持稳中向好，拨备覆盖率略有提升。截至24Q1，渝农商行不良贷款率为1.19%，持平23 年末，保持2018 年以来低位。我们测算信用成本率较23 年末下行13bp 至0.78%，拨备覆盖率较23 年末小幅提高0.8pct 至367.5%，创2018年以来新高，反哺利润空间充足。资本充足率边际改善，24Q1 各级资本充足率均较23 年末提升0.4-0.5pct，有望为后续资产投放提供支撑。
综合考虑今年特殊的信贷需求、定价环境以及公司24Q1 业绩表现，我们适度下调贷款增速、息差假设，预测渝农商行2024/25/26 年归母净利润同比增速分别为5.0%/6.2%/7.6%，EPS 分别为0.99/1.05/1.13 元，BVPS 为10.94/11.73/12.60 元（原预测值为10.96/11.77/12.67 元），当前A 股股价对应2024/25/26 年PB 为0.42/0.39/0.36 倍。采用可比公司估值法，可比公司24 年PB 调整平均值为0.54倍，对应目标价5.86 元 /股，维持“买入”评级。
风险提示
经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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