事件：
4 月26 日，南京银行发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告：
1）2023 年实现营业收入451.6 亿，同比增长1.2%，实现归母净利润185 亿，同比增长0.5%。2023 年加权平均净资产收益率为13.12%，同比下降2pct；2）24Q1 实现营业收入133 亿，同比增长2.8%，实现归母净利润57 亿，同比增长5.1%。24Q1 年化加权平均净资产收益率为15.96%，同比下降0.8pct。
点评：
1Q24 营收、盈利增速双双提升。南京银行2023/1Q24 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.2%/2.8%、0.2%/4.9%、0.5%/5.1%，增速季环比分别变动-0.2/1.6、-0.3/4.7、-1.6/4.6pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-5.6%/-9%、11.7%/17.7%，增速季环比变动-2.8/-3.3、4.5/6pct。拆分1Q24 盈利增速结构：
规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速14.9、18.3pct；从边际变化看，提振因素主要为非息收入增长提速、营业费用负向拖累转为正向贡献，公司1Q24成本收入比为23.8%，同比下降1.5pct；拖累因素主要为所得税多增，息差收窄压力加大。
扩表强度不减，“五篇大文章”相关领域信贷投放高增。1Q24 末，南京银行生息资产、贷款同比增速分别为12.8%、14.6%，增速较上年末分别变动1.4、-1.6pct，规模扩张强度稳中有升。贷款方面，2023 年全年新增1532 亿，同比少增24 亿；1Q24 单季新增747 亿，同比少增34 亿，占生息资产比重较上年末提升1.2pct 至61%。结构层面，2023 年全年对公（含贴现）、零售分别新增1404、128 亿，同比分别多增177 亿，少增201 亿；1Q 单季对公（含贴现）、零售分别新增743、3亿，同比分别少增14、20 亿，开年对公贷款投放仍保持较高景气度，零售端受居民消费、购房需求恢复偏慢影响，信贷投放节奏相对缓慢。行业投向层面，2023 年全年绿色、普惠小微、科技金融、乡村振兴领域贷款增速分别达33%、28%、28%、24%，均明显高于全行14.6%的贷款增速。1Q24 公司“五篇大文章”相关重点领域信贷投放力度不减，上述领域1Q 季内合计新增594 亿，占全行信贷增量80%。
非信贷类资产方面，金融投资、同业资产1Q 季内新增165 亿、-52 亿，同比分别多增319 亿，少减13 亿，二者合计占生息资产比重较上年末下降1.2pct 至39%。
存款“脱媒”增速下降，定期化趋势有所缓解。1Q24 末，南京银行付息负债、存款同比增速分别为10.7%、2.9%，分别较上年末下降0、7.7pct。1Q 单季存款新增507 亿，同比少增909 亿，占付息负债比重较上年末下降0.5pct 至66%。春节错位、存款搬家等因素影响下，公司1Q 存款面临一定稳存增存压力。分期限类型看，1Q 季内活期、定期存款分别新增343、164 亿，同比少增190、724 亿，定期占存款比重较年初下降1.6pct 至75%，定期化趋势略有缓解。其中，个人活期存款增长较好，季内新增57 亿，同比多增20 亿。市场类负债方面，1Q 应付债券、金融同业负债分别新增450、-48 亿，同比多增1051 亿、少增60 亿，市场类负债占付息负债比重较上年末提升0.5pct 至34%。Wind 数据显示，1Q24 公司存单净融资471 亿，同比多增1077 亿，存单发行明显提速，同时季内公告未来仍有460亿金融债发行计划，市场类负债或仍维持一定增长强度。
NIM 仍面临一定收窄压力。从公司公布的数据看，2023 年公司NIM 为2.04%，较年中、2022 年均下降15bp，其中贷款收益率5.07%，较年中下行13bp，较2022 年下行17bp，LPR 下调、存量按揭利率下调、政策支持城投化债背景下贷款定价持续承压。存款成本率2.45%，较年中上行2bp，较2022 年上行8bp,定期化趋势下存款成本呈现较强刚性。
测算结果显示，公司2023 年净息差较2022 年收窄27bp，1Q24 净息差环比2023年收窄5bp，降幅较1Q23 同期走阔5bp。资产端，测算生息资产收益率为4.15%，较2023 年下降12bp，预计主要受存量按揭利率下调、年初存量贷款滚动重定价等因素影响。负债端，付息负债成本率测得2.47%，较2023 年下降3bp。官网显示公司于2023 年12 月再度下调存款挂牌利率，各期限零售、对公定期存款下调幅度在10-25bp 不等。后续伴随存量存款重定价，成本改善效果将逐步释放。
非息收入增长提速，占营收比重增至50%。1Q24 南京银行非息收入67 亿（YoY+18%），占营收比重50.6%，较2023 年提升7pct。其中，（1）净手续费及佣金净收入15 亿（YoY+29%），结束负增长状态，占非息收入比重较2023年提升3.5pct 至22%。1Q 末公司零售客户AUM 达7945 亿，较年初增8.3%，大财管布局深入推进，客群基础持续夯实，零售金融战略成效显现。（2）净其他非息收入53 亿（YoY+15%），其中，投资收益、公允价值变动损益分别为35、18 亿，同比分别少增22 亿，多增29 亿，1Q 债市走牛背景下，公司其他非息收入增速有所提振。
不良率降至历史新低，风险抵补能力强。2023 年末，南京银行不良率、关注率分别为0.9%、1.17%，较3Q23 末分别提升0、20bp。2023 全年不良余额新增13.5 亿，同比多增0.7 亿；年内不良新增92 亿，核销78.6 亿，较2022 年均有增加。分行业看，2023 年末对公、零售不良率分别为0.7%、1.59%，较年初分别变动-12、50bp，其中房地产、批零年末不良率0.61%、1.52%，较年初下降35、59bp；建筑业、制造业不良率5.72%、0.83%，较年初上升36、25bp。
1Q24 末，公司不良率、关注率分别为0.83%、1.04%，较年初下降7、13bp，季内不良贷款余额减少0.7 亿，同比少增7.7 亿。1Q24 季内信用减值损失27.8亿，同比少增1.8 亿。1Q24 信用减值损失/营业收入20.9%，同比下降2pct，资产质量稳健向好情况下，减值计提对业绩拖累有所减轻，拨备适度反哺利润。
季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.98%、357%，分别较年初下降25bp、3.6pct，风险抵补能力仍维持高位。
大股东增持彰显信心，转债转股可期。1Q24 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.2%、11.1%、13.2%，较年初分别下降17、29、35bp。季末风险加权资产增速16%，较年初提升1pct，RWA 增长提速对资本消耗略有增加，或主要是因为实施新《商业银行资本管理办法》所致。1Q24 季内公司大股东法巴银行通过二级市场交易增持公司股本0.8 亿股，占总股本比重0.77%，截至1Q末法巴银行持股比例15.24%，股东增持彰显对公司未来发展前景信心。近年来，公司现金分红率基本维持30%左右，截至4 月26 日收盘，股息率为5.94%，处在可比同业前列。截至4 月26 日，公司仍有约166 亿可转债待转股，未转股比例达83%，当前转股价9.11 元/股，强赎价11.84 元/股，当前股价9.03 元/股，尚未触及转股价。扩表节奏较高情况下，公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。
盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE 始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司 具有较强的逆周期抗风险能力。往后看，公司“百家网点”计划稳步推进，机构分布密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。但同时考虑到融资需求修复存在不确定性，支持城投化债等影响下，息差运行承压，一定程度上制约营收业绩增长。我们调整公司2024-25 年EPS 预测为1.93、2.1 元（前值2.04、2.27元），新增2026 年预测2.33 元，当前股价对应PB 估值分别为0.61、0.55、0.5 倍，对应PE 估值分别为4.69、4.29、3.88 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏及市场预期修复不及预期，贷款定价下行幅度超预期，政策支持城投化债等因素影响下，NIM 运行相对承压。
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