2024 年4 月27 日，泸州老窖发布2023 年年报及2024 年一季报。
投资要点
Q1 业绩超预期，稳健增长
一季度表现超预期，利润加快释放。2023 年总营收302.33亿元（ 同增20.34% ），归母净利润132.46 亿元（同增27.79%），扣非净利润131.50 亿元（同增27.41%）。
2023Q4 总营收82.91 亿元（同增9.10%），归母净利润26.80 亿元（同增24.78%），扣非净利润26.61 亿元（同增23.50%）。2024Q1 总营收91.88 亿元（同增20.74%），归母净利润45.74 亿元（同增23.20%），扣非净利润45.52 亿元（同增23.41%）。盈利能力明显提升，费用优化力度加大。
2023 年毛利率/净利率分别为88.30%/43.95%，分别同比+1.71/+2.52pcts ， 销售/ 管理费用率分别同比-0.58/-0.86pcts；2024Q1 毛利率/净利率分别为88.37%/49.83%，销售/管理费用率分别同比-1.23/-0.79pcts。经营净现金流增长显著，回款表现健康。2023/2024Q1 经营净现金流分别为106.48/43.59 亿元，分别同增28.87%/188.94%；销售回款分别为315.89/106.41 亿元，分别同增21.91%/32.31%。截至2024Q1 末，合同负债25.35 亿元，环比减少5.17%。
产品多元发力，品牌营销效果显著
2023 年中高档酒/其他酒类营收分别为268.41/32.36 亿元，分别同增21.28%/22.87% ， 占酒类营收比重分别同比-0.12/+0.12pcts。公司持续推进国窖1573 品牌国内市场全覆盖，海外市场扩张；泸州老窖品牌坚实基地市场，加大渗透机会市场。2023 年中高档酒/ 其他酒类毛利率分别为92.27%/56.48%，分别同增1.22/3.31pcts。2023 年中高档酒/ 其他酒类销量分别同增1.30%/19.64% ， 均价分别同增19.71%/2.70%，中高档酒增长主要由均价增长驱动为主，其他酒类增长以量增为主。2023 年公司通过“窖主节”等创新营销方式拉近与年轻群体距离，通过高端赛事、国际论坛提高品牌形象，多样化链接消费群体。
渠道策略扎实推进，市场良性健康运作
境内增速快于境外，盈利能力有效提升。2023 年境内/境外营收分别为300.56/1.77 亿元，分别同增20.37%/15.74%，境内毛利率为88.23%，同比+1.73pcts。传统渠道稳健增长，新兴渠道略承压。2023 年传统/新兴渠道营收分别为286.57/14.20 亿元，分别同比+22.98%/-2.97%，毛利率分别为89.03%/76.01%，分别同比+1.65/-5.24pcts，占酒类营收比重分别同比+1.19/-1.19pcts。截至2023 年年末，经销商共1814 家，同比净减少15 家。
盈利预测
我们看好国窖1573 大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为10.88/13.08/15.60 元，当前股价对应PE 分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60 增长不及预期等。
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