公司2023 年实现营业收入162.9 亿，同比增长46.5%，实现归母净利润13.2 亿，同比增长20.7%。24Q1 公司的收入和归母净利润分别同比增长23%和下滑6.6%。
公司2023 年全年合计分红率预计达78.4%（半年度和年度），提升股东回报。
分品类来看，黄金品类继续引领增长。2023 年素金和品牌使用费收入分别同比增长62%和38.2%，镶嵌类收入同比下滑29.4%。黄金产品方面，2023 年，公司重磅推出6G 鎏光金工艺，将全新的“高硬度、高耐磨、高纯度、够新潮、够精致、够炫亮”的6G 黄金产品呈现给消费者。此外，公司相继研发了果冻珐琅工艺、油画珐琅工艺、刺绣工艺、仿古绢画工艺、炫影金等不同黄金工艺，突破传统黄金工艺限制。
2023 年线下开店超预期。分渠道类看，2023 年电商业务、加盟和直营收入分别同比增长62.3%、44.3%和51.3%。全年线下开店数量超预期，省代体系逐步理顺，2023 年净开店490 家，其中加盟和直营分别净开408 家和82 家，2024Q1 延续趋势，单季度继续净开23 家，预计全年开店数量在400-600 家左右。
24Q1 盈利能力有所承压，归母净利率同比下滑2.1pct 至6.7%，拆解来看，核心因素包括：1）毛利率同比下滑2.3pct 至15.6%，主要由黄金产品占比继续提升，2）销售费用率同比提升0.4pct，推测源于电商渠道费用上涨；3）投资损益为-1,183 万（去年同期收益768 万），推测源于黄金租赁业务所导致。
公司发布2024 年财务预算指标，预计收入同比增长15%-25%，净利润同比增长5-15%。今年春节后金价快速上涨，短期预计将对终端销售形成一定压制。但随着金价后续企稳，终端需求有望逐步释放，我们对金价长期走势仍然保持相对乐观。另一方面，随着公司的省代模式以及黄金产品配货模型的逐步成熟，中长期仍有望保持超越行业的成长。
根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为1.33、1.48 和1.66 元（原2024-2025 年 为1.43 和1.68元），参考可比公司，给予2024 年14 倍PE 估值，对应目标价18.62 元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等。
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