1Q24 业绩表现强劲：1Q24 营业收入同比+25.3%/环比-5.4%至人民币88.4 亿元（占我们全年预测的22%），归母净利润同比+51.8%/环比-7.7%至人民币13.9亿元（占我们全年预测的21%）。其中，1）汇兑损失影响8,812 万元、2）太原金诺终止履约造成投资收益损失2.1 亿元；剔除以上影响，我们测算1Q24 利润总额同比+61.8%达19.9 亿元（归母净利润达16 亿元），业绩表现强劲。
毛利率同环比提升，海外增长前景可期：1Q24 汽车玻璃销量同比增长20.0%，ASP 同比增长7.5%（高附加值产品占比同比+4.4pcts 至56.2%），汽车玻璃收入同比+29.0%至人民币81.0 亿元；其中，国内/海外汽车玻璃收入分别同比+27.3%/+31.1%。1Q24 毛利率同比+3.6pcts/环比+0.3pcts 至36.8%，主要受益于天然气降价、内部提效以及规模经济效应。1Q24 销管研费用率同比-0.1pcts/环比-0.3pcts 至16.7%。我们判断，1）随着美国工厂爬坡，海外高附加值产品有望进一步提升公司海外业务占比；2）大宗原材料+运费或维持下降趋势、汽车智能电动化背景下公司高附加值产品占比提升，公司盈利能力持续得到保障。
国内外前装+后市场共同推进，汽车玻璃业务规模持续扩大：公司同步发力前装+后装汽车玻璃市场，已向安徽合肥子公司投资57.5 亿元用于建设汽车安全玻璃及配件玻璃项目。我们认为公司有望维持在量/价/利方面的领先优势：1）量：
竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升。2）价：
看好天幕/HUD 渗透率提升、带摄像头的ADAS 前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、智能电动化驱动全新技术+产品落地、以及美国新项目投产，驱动的国内外ASP 改善前景。3）利：我们预计ASP 增长+上游成本回落+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。
维持A 股“买入”评级，H 股“买入”评级：我们预计福耀的行业头部效应或将持续显现，看好公司较强的业绩兑现能力；维持2024E/2025E/2026E 归母净利润分别约人民币65.7 亿元/75.8 亿元/85.0 亿元。维持A/H 目标价分别为人民币63.01 元/55.45 港币（分别对应约25x/20x 2024E PE）；当前对应2024E A/H股息率分别约3.3%/3.8%，维持A 股“买入”评级，H 股“买入”评级。
风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM 持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。
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