公司 4 月 26 日公告 4Q23 营收 6.89 亿元、同比+17.2%，归母净利润 8559 万元、同比+58%，扣非净利润 3076 万元、同比-34%，利润端低于此前业绩指引、主要系双十一表现不及预期。23 年每股派发现金红利 0.52 元，分红比例 80.38%，并计划增加 24 年中期分红。1Q24 营收/归母净利润/扣非净利润6.6/1.1/1.04 亿元、同比+38.7%/+40.6%/+40.8%，均超预期。
恋火、抖音渠道增速靓丽。分品牌，23 年恋火收入 6.43 亿元、同增 125%、占主营比例 28.9%，主品牌丸美收入 15.6 亿元、同比+11.63%。分渠道，直播渠道表现亮眼拉动线上收入同比+50.4%（其中天猫/抖音同比+35.6%/+106.3%），线下仍有承压、同比-27.17%、占比 15.9%。
1Q24 经营改善明显，收入快增的同时利润率超预期。1Q24 产品结构持续优化&加强成本管控,毛利率 74.6%、同比+5.9PCT、环比+4.2PCT；坚定线上转型、持续投入，销售费用率 50.3%、同比+7.8PCT，相较去年 Q3/Q4 的 59.1%/58.5%明显回落；管理费用率同比-1.2PCT 至 3.1%；扣非净利率同比+0.2PCT 至15.8%，环比+11.3PCT。
展望 24 年，主品牌线上运营加速精细化升级，产品端坚持分渠分品，线下主推系列、线上聚焦大单品策略，发力重组胶原蛋白赛道；恋火继续强化底妆优势+IP 联名，聚焦蹭不掉系列+看不见系列产品升级&细分产品上新，望延续高速增长。
公司地基扎实（长期积累的分销+供应链+研发+产品能力），线上运营能力持续进步&推行心智大单品策略，渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。
考虑到线上转型阶段需投入费用，略下调 24/25 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 3.52（前值 3.97）/4.58（前值5.11）/5.82 亿元，同比+36%/+30%/+27%，对应 PE 分别为32/25/19 倍，维持“买入”评级。
主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期
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