事件：公司发布23年报和24年一季报。23年全年营收19.39 亿元（+62.04%），归母净利润7.30 亿元（+81.14%），扣非归母净利润7.20 亿元（+ 97.42%），毛利率54.30%（+2.68pcts），主要系光有源器件出货量增加。24Q1 营收7.32 亿元（+154.95%），归母净利润2.79 亿元（+202.68%），扣非归母净利润2.69 亿元（+215.07%），毛利率55.51%（+4.09pcts），主要系AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司收入同比增长。
23 年光有源器件业务及海外地区收入占比快速提升。23 年公司光无源器件收入11.83 亿元（+23.28%），毛利率60.25%（+5.24pcts）；光有源器件收入7.46 亿元（+242.52%），毛利率44.77%（+8.02pcts），营收占比提升至38.48%（+20.28pcts），主要受益于公司前瞻布局和多年研发投入，带来有源器件出货量的增加。此外，公司持续推进海外布局，23 年海外收入15.92 亿元（+131.25%），毛利率54.71%（+2.97%），营收占比提升至82.14%（+24.58pcts）。
持续研发投入，费用支出稳定。23 年公司持续在高速率产品方面加强新技术预研，助力客户实现高速率产品的大规模批量发货。23 年公司研发费用1.43亿元（+16.74%），占营业收入7.39%。销售费用率0.94%（-0.56pcts），管理费用率4.26%（-0.97pcts），财务费用率-3.04%（-1.36pcts）。
聚焦核心业务，积极推进海外布局和产能建设，1）23 年公司聚焦核心业务，围绕多个客户400G、800G 用光器件产品促增长、严质量、保交付。OFC2024上，公司展示1.6T/800G 光模块配套应用光引擎产品和解决方案，助力光子集成。2）23 年公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应，在泰国建设的一期生产基地厂房预计24 年5 月开始试生产。此外，公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，23 年产能利用率明显提升。
盈利预测。我们认为，随着AI 算力需求增加，将提振国内外高速光模块需求，光通信行业有望保持长期快速发展。天孚通信在行业竞争格局中处于领先地位，业务收入有望维持稳定增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.46、21.91、29.93 亿元，EPS 为3.66、5.55、7.58 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年PE 区间40-45X，对应合理价值区间146.40-164.70 元，“优于大市”评级。
风险提示。行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。
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