事项：
公司发布2023年年报，全年实现营业收入19.01亿元，同比增长27.69%；归母净利润1.34亿元，同比增长31.43%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长27.19%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入4.63亿元，同比增长8.04%；归母净利润0.35亿元，同比增长14.16%；扣非归母净利0.34亿元，同比增长14.05%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税）。
平安观点：
全年经营稳健，Q1盈利能力有所提升。公司2023年经营稳中有进，实现毛利率23.70% ， 同比上升0.29pct 。销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.68%/8.43%/0.31%，较同期上升0.76/下降0.91/上升0.20pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。23全年实现净利率6.97%，同比上升0.19pct。公司2024Q1实现毛利率25.45%，同比上升1.50pct。销售/管理/财务费用率分别为5.89%/8.35%/-0.13%，较同期上升0.81/上升0.54/下降0.36pct。在期间费用率整体上升的前提下公司净利率仍保持提升，公司2024Q1实现净利率7.44%，同比上升0.47pct。
核心大单品持续放量，培育多元化产品矩阵。分产品看，公司2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，分别同比增长24.23%/29.16%/26.41%/38.63%。其中油炸类产品增幅低于公司整体增幅，主要是油条在核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类产品增幅高于公司整体增幅，主要是由于公司2023年加大产品结构调整力度，烘焙类产品有所增加；菜肴类及其他增幅较快，主要是蒸煎饺和预制菜快速放量带来的积极影响。公司继续推进大单品战略，在保持核心单品优势的基础上，又开始培育和打造其他大单品，23年增幅较快的前3大产品线烧麦类/年年有鱼类/春卷类实现增长157.95%/94.12%/76.26%，表现亮眼。
直营渠道增速较快，经销商渠道有所回落。分渠道看，2023年受制于外部环境影响，公司渠道增长有所分化。直营渠道/经销商渠道分别实现营收7.75/11.18亿元，同比增长49.89%/15.73%。其中直营渠道上年同期销售基数较低，且公司加大对核心大客户的服务力度，因此增速较快。截至2023年12月底，公司大客户数量为197家，同比增加27.92%。与此同时，受餐饮市场的结构变化影响，公司经销商渠道增速有所回落。
财务预测与估值：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，我们维持对公司的业绩预测，预计公司2024-2025年的归母净利润分别为1.77亿元和2.30亿元，新增2026年归母净利润为2.88亿元，EPS分别为1.78元、2.32元和2.90元，对应4月26日收盘价的PE分别约为19.7、15.2、12.1倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。
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