投资要点
事件：
国电电力发布2023 年年度报告。2023 年全年公司实现营业收入1809.99 亿元，同比减少7.02%；归母净利润为56.09 亿元，同比增加104.41%；经营性现金流净额为425.84 亿元，同比增加12.84%；基本每股收益0.314 元/股，同比增加103.90%。
火电板块：成本端压力缓解，板块业绩显著提高。
2023 年，燃料价格稳健下行，公司充分利用一体化优势实现成本管控，叠加电价上涨红利有效增厚利润。火电板块净利润85.25 亿元，同比增加127.09%。电价方面，平均上网电价437.78 元/兆瓦时，参与市场化交易电量3967.08 亿千瓦时，占上网电量的92.29%。市场化电量电价溢价62.63 元/兆瓦时，较上年改善0.84 元/兆瓦时，煤机电价较基准价上浮20.66%。成本方面，煤炭产能持续释放有效改善供需形势，公司通过内外部综合调控节约成本，入炉标煤单价934.96元/吨，同比下降43.82 元/吨，同比下降4.48%。电量方面，火电企业累计完成发电量3729.26 亿千瓦时，上网电量3512.16 亿千瓦时，较上年分别下降3.97%和4.17%；剔除2022 年9 月转让宁夏区火电资产影响，较上年分别提升3.67%和3.37%。效率方面，公司火力发电机组平均供电煤耗为294.19 克/千瓦时，较上年下降0.89 克/千瓦时，节能降耗工作成效显著。
水电板块：盈利空间有望拓宽，装机扩张提供支撑。
2023 年，公司水电板块实现净利润24.89 亿元，同比增加32.68%。上半年主要水库蓄水不足及降水持续偏少，导致公司水电发电量全年同比下降5.6%，但水电板块平均上网电价245.70 元/兆瓦时，同比上升4.15%，部分抵消发电量出力下降影响。2023 年公司保持在常规能源开发力度，资本性支出95.95 亿元用于水电项目，核准水电项目280.70 万千瓦，大渡河流域约352 万千瓦水电机组在建。
受益于川渝特高压线路的逐步贯通，省内水电消费市场或将改善。
风电及光伏板块：装机增量创新高，上网电量稳步抬升。
2023 年，公司风电及光伏板块净利润22.30 亿元，其中光伏板块实现归母净利润7.43 亿元，同比增长166.31%。装机方面，公司大力推进新能源项目开发，2023年控股装机增加724.57 万千瓦，其中风电增加183.40 万千瓦，太阳能光伏增加541.17 万千瓦。此外，公司全年获取新能源建设指标1674 万千瓦，核准备案1528.80 万千瓦，开工853.64 万千瓦。电量方面，风电企业全年完成发电量188.54 亿千瓦时，上网电量182.14 亿千瓦时，较上年分别增长13.10%和12.54%；光伏企业全年完成发电量57.60 亿千瓦时，上网电量57.48 亿千瓦时，较上年分别增长155.74%和163.38%。预计新能源发展布局优化将为公司提供新的发展动能。
盈利预测与估值
预计公司 2024-2026 年的归母净利润为 81.12/92.00/97.34 亿元，EPS 为0.45/0.52/0.55 元/股，以 2024 年 4 月 23 日收盘价计算，对应 PE 分别为10.82/9.54/9.01 倍。由于公司是国内龙头发电企业，具备高分红稳增长属性，未来新能源板块有望助力公司业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示
煤价上涨超预期、大渡河弃水改善不及预期、水光项目建设不及预期。
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