公司2023年实现收入52.6亿元，同比+13.0%，归母净利润6.7亿元，同比-5.9%，归母扣非净利润6.1亿，同比+28.6%，现金流良好，分红率大幅提升至62%。23年费用精准化投入效果显著，促销费降低带动销售费用率下降3.1pct，武陵酒28%增速拔得头筹，五大事业部均实现双位数增长。24Q1业绩略超预期，现金回款好，预收款余量充分。Q1高档酒引领增长，费用率快速下降。业绩如期高增打消疑虑，布局企业拐点。报告正文23Q4利润超预期，现金流良好，分红率大幅提升至62%。公司2023年实现收入52.6亿元，同比+13.0%，归母净利润6.7亿元，同比-5.9%，归母扣非净利润6.1亿，同比+28.6%。经计算，23Q4实现收入14.1亿，同比+17.9%，归母净利润2.5亿，同比+42.2%，归母扣非净利润2.3亿，同比+41.3%。收入符合预期，利润超此前预期，且Q4净利润占比达到全年的37%，单季度贡献高。2023年公司销货现金流58.1亿，同比+14.6%，经营净现金流7.9亿，同比+27.4%，现金流表现良好。全年派发现金红利4.1亿，分红率大幅提升至61.81%，较22年提升23个百分点。23年费用精准化投入效果显著，促销费降低带动销售费用率下降3.1pct。公司2023毛利率67.2%，同比-1.2pct，其中23Q4毛利率68.2%，同比-1.7pct，毛利率下降主要系成本上升，或与费用确认方式有关，公司2023年吨价9.4万，同比+7.2%，结构仍在升级。费用端，2023/23Q4销售费用率27.2%/23.4%，同比-3.1pct /-5.9pct，主要系23年促销费3.9亿，同比-8.2%，管理费用率7.9%/7.6%，同比-0.6pct/-0.1pct。2023归母扣非净利率11.7%，同比+1.4pct，全年盈利能力稳步上升，主要系公司强化费用精准化管控，销售/管理费用率稳步下降。23年武陵酒28%增速拔得头筹，五大事业部均实现双位数增长。分事业部来看，2023年老白干/板城/武陵/文王/孔府分别实现营收23.6/ 9.6/9.8/5.5/1.8亿，同比+10.0%/+15.2%/+28.2%/+16.5%/+22.7%。高/中/低档酒实现收入25.7/14.0/10.5亿，同比+11.4%/20.9%/18.3%，腰部价位产品加速增长，高档酒控制出货挺价有所降速。24Q1业绩略超预期，现金回款好，预收款余量充分。24Q1实现收入11.3亿元，同比+12.7%，实现归母净利润1.36亿，同比+33.0%，实现归母扣非净利润1.25亿元，同比+33.4%，收入符合预期，利润略超此前预期。24Q1销货现金流19.9亿，同比+17.8%，现金回款好于收入增长，经营净现金流4.1亿，同比+64%，Q1末合同负债23.6亿，环比增加8.4亿，同比增加1.5亿，公司现金流良好，且仍在积蓄余粮，全年任务完成确定性强。Q1高档酒引领增长，费用率快速下降。24Q1毛利率62.7%，同比-2.7pct，24Q1高/中/低档酒实现收入5.3/3.2/2.8亿，同比+35.2%/11.3%/15.4%，高端酒领跑带动结构继续升级，毛利下降推测与折旧增加及费用确认方式有关。24Q1河北/山东/安徽/湖南实现营收6.7/0.4/1.3/1.9亿，同比+21%/+39%/+14%/+21%，预计武陵酒、孔府、板城均实现20%以上增长。24Q1销售费用率22.9%，同比-3.0pct，销售费用率大幅降低，体现公司费用精准化初具成效，盈利能力有望加速提升；管理费用率8.4%，同比-3.0pct；税金及附加比率16.8%，同比+1.7pct。24Q1归母净利率12.1%，同比+1.9pct，盈利能力持续提升。投资建议：业绩如期高增打消疑虑，布局企业拐点。公司业绩如期高增，费用精准化投入出具成效。从销售来看，本部渠道调整基本到位，拳头产品有望持续发力，其余品牌在各自基地市场仍有较好表现，此前市场担心业绩能否如期兑现，确定性增长将打消疑虑，建议布局企业经营拐点。
风险提示：酱酒调整不及预期、河北省内市场竞争加剧、费用精细化改革不及预期、人事调整等
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参考报告1、《老白干酒（600559）—降本增效成果凸显，武陵加速放量》2023-10-292、《老白干酒（600559）—竞争加剧短期承压，武陵势能向好》2023-09-013、《老白干酒（600559）—特色酱香武陵的竞争优势与发展路径》2023-08-14分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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