东吴证券：给予昆仑万维买入评级|AI_新浪财经

东吴证券股份有限公司张良卫,周良玖,陈欣近期对昆仑万维进行研究并发布了研究报告《2024年一季报点评：AI投入及投资业务致业绩波动，前瞻布局AI优势领先》，本报告对昆仑万维给出买入评级，当前股价为39.82元。

昆仑万维(300418)

投资要点

事件：2024Q1公司实现营收12.08亿元，yoy-0.80%，qoq-2.15%；归母净利润-1.87亿元，yoy-188.38%，qoq-120.15%；扣非归母净利润-1.94亿元，yoy-216.81%，qoq-150.25%，业绩符合我们预期。

投资业务波动叠加AI投入，致Q1业绩有所承压。2024Q1公司经营性业绩稳健，实现营收12.08亿元，同环比基本持平，其中Opera实现营收1.02亿美元，yoy+17.02%，qoq-9.85%，净利润0.15亿美元，同时Opera上调全年业绩指引，预计2024年实现营收4.54-4.65亿美元（此前为4.50-4.65亿美元），预告中枢较2023年增长16%，经调整后EBITDA1.06-1.10亿美元。但受投资业务波动及AI投入加大影响，2024Q1公司归母、扣非归母净利润同环比下滑明显，其中：1）2024Q1公司投资收益+公允价值变动收益为-1.29亿元，去年同期及2023Q4分别为0.91、14.46亿元，即绝对值同环比减少2.20、15.75亿元；2）公司开展AIGC业务，对应的员工薪酬、技术服务费及服务器折摊费同比显著增加，2024Q1公司研发费用3.49亿元，yoy+104.37%，qoq+0.41%，绝对值同、环比增加1.78、0.01亿元。（注：无特殊备注，货币单位为人民币）

加大AI投入，人才与服务器并重。公司践行“All in AGI与AIGC”发展战略，持续加大AI人才和服务器储备。人才方面，截至2023年末，公司研发人员数达1508人，较2022年末的1266人增加19.12%，同时研发团队中硕士及博士以上学历超300人。服务器方面，截至2024Q1，公司固定资产为3.94亿元，同环比增加3.34、1.34亿元，使用权资产为4.72亿元，同、环比增加3.43、1.50亿元，主要系购买、租赁服务器。

多元AI业务矩阵持续落地，看好公司AI领先优势。公司已构建AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元矩阵，其中1）AI大模型“天工”已于2024/4/17迭代至3.0版本，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一；2）AI搜索功能持续完善，覆盖检索、创作、娱乐等多领域需求；3）AI音乐模型“天工SkyMusic已于2024/4/17发布；4）AI社交产品Linky已于海外上线；5）AI游戏《Club Koala》已于2024/4/18开启测试，此外公司还在AI视频、AI漫画等方向积极布局，期待公司AI大模型及应用持续突破、落地。

盈利预测与投资评级：考虑到公司短期投资业务波动，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.56/0.63/0.72元（此前为0.70/0.82/0.88元），对应当前股价PE分别为71/63/56X。公司前瞻布局AI，我们看好公司AI领先优势将不断凸显，多元布局持续落地，有望打开成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：AI大模型及应用进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券朱珺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.75%，其预测2024年度归属净利润为盈利10.83亿，根据现价换算的预测PE为44.74。

最新盈利预测明细如下：