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公牛集团发布23 年报及24 年一季报：23 年，实现营收156.95 亿，同比+11.46%，归母净利润38.70 亿，同比+21.37%，扣非净利润37.03 亿，同比+27.51%；其中四季度，实现营收40.88 亿，同比+13.34%，归母净利润10.57 亿，同比+27.75%，扣非净利润10.80 亿，同比+36.45%。23 年拟分红27.64 亿，分红率71.41%。24 年一季度，实现营收38.03 亿，同比+14.06%，归母净利润9.29 亿，同比+26.27%，扣非净利润8.18 亿，同比+26.73%。
综合实力稳步提升，新业务增量如期兑现
23Q2 以来，公司收入保持双位数增长，表现优异；一方面传统业务综合实力不断强化，经营穿越周期；另一方面则受益于新业务增量如期兑现。23年电连接业务收入+5%，高价值量的新品驱动显著；智能电工照明业务收入+15%，随着原有装饰渠道综合化及专卖化升级，无主灯新品渠道建设推进，墙开、LED 照明预计均实现双位数增长，智能生态品类增长更为突出；此外新能源业务收入+149%至3.8 亿。24Q1，三大业务板块均延续稳步增长态势。
毛利率持续大幅改善，年度净利率创新高
23 年公司归属净利率同比+2.0pct 至24.7%，创历史新高，主要受益于毛利率大幅提升+5.2pct，一方面公司持续推进内部降本增效，各业务运营环节及采购降本；另一方面原材料成本红利有所助益。费用率层面，23 年销售/管理/研发因业务投入加大而小幅提升，同比分别+1.1、+0.4、+0.1pct。
24Q1 公司盈利能力延续提升态势，净利率同比+2.4pct；期内毛利率+5.0pct，暂未受到铜价影响；销售/管理/研发分别+1.0、+0.2、+0.7pct。
滚动推出激励方案，保障员工积极及稳定性
公司滚动推出两个激励方案，延续历来激励方案特征，覆盖面广，目标设置并不激进，保障员工积极性及稳定性。①继2020 年后，推出2024 年特别人才持股计划，覆盖部分董监高，股票来源为回购，考核24-27 年经营；②滚动推出24 年限制性股票激励，覆盖核心骨干，股票来源为回购，授予价格53.74 元，考核24 年-26 年经营。激励考核条件为年度收入或净利润增长不低于前三个年度的平均水平且不低于前两个年度平均水平的110%。
经营&分红彰显稳健底色，给予“买入”评级公牛23 年报、24 年一季报均表现优异，收入双位数增长持续体现公司较强综合实力，盈利改善驱动业绩超出市场预期。我们预计公司24-25 年营收分别180.47、206.98 亿，同比+14.99%、+14.69%，归母净利润分别43.24、49.16 亿，同比+11.72%、+13.70%，EPS 分别4.85、5.51 元，23-26 年CAGR为12.96%；给予公司24 年 25X，目标价121.25 元，给予“买入”评级。
风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
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