2024Q1营收增长稳健，盈利能力持续提升，维持“买入”评级
2023年公司实现营收156.95亿元(同比+11.46%，下同)，归母净利润38.7亿元(+21.4%)，扣非净利润37.03亿元(+27.5%)。2023Q4营收40.88亿元(+13.34%)，归母净利润10.57亿元(+27.75%)，扣非净利润10.8亿元(+36.45%)；2024Q1营收38.03亿元(+14.06%)，归母净利润9.29亿元(+26.27%)。产品结构升级+内部供应链精益降本等持续带动盈利提升，我们上调盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润44.66/51.35/58.32亿元(2024-2025年原值为43.59/49.73亿元)，对应EPS为5.01/5.76/6.54元，当前股价对应PE分别为23.3/20.2/17.8倍，国内以全品类旗舰店为核心的渠道优化有望带动营收稳步增长，国外积极开拓东南亚及欧美市场长期或提供增量，维持“买入”评级。
电连接/墙开业务增长稳健，新能源业务快速发展
2023年电连接/智能电工照明/新能源业务营收分别为73.87/79.02/3.8亿元，同比分别+4.77%/+15.37%/+148.64%。产品结构升级带动电连接增长稳健，墙开补齐中高端的产品同时性价比产品驱动量增长。渠道方面，装饰渠道积极布局全品类旗舰店，2024年建店目标3000家，品类协同加强有望推动店效持续提升；新能源渠道C端网点已超1.7万家、运营商客户超1500家，2024年将发力国内工商业储能及海外户用储能市场；无主灯渠道2023年沐光门店已基本覆盖全国省会城市、大部分地级市及经济发达区域，伴随动销增长2024年盈利有望逐步提升。
原材料成本回落+结构升级+供应链精益降本共同驱动毛利率持续提升2023年毛利率43.2%(+5.2pct)，2023Q4/2024Q1毛利率46.77%(+5.8pct)/42.16%(+5.0pct)，原材料成本下降+内部降本增效+产品结构升级带动毛利率持续提升。费用端，2023/2023Q4/2024Q1期间费用率14.41%(+1.8pct)/16.83%(+3.0pct)，/15.45%(+1.87pct)。细分上看，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.14/+0.43/+0.11/+0.08pct，2023Q4同比分别+0.38/+1.33/+1.0/+0.24pct，2024Q1同比分别+1.05/+0.2/+0.68/-0.05pct。销售/研发费用率增加主系市场开拓及研发投入增加所致，管理费用率提升主系股权激励费用等增加所致。综合影响下2023年公司净利率24.66%(+2.01pct)，扣非后净利率23.6%(+2.97pct)。
2023Q4/2024Q1净利率25.85%(+2.92pct)/24.44%(+2.36pct)。
风险提示：渠道改革效果不及预期；地产销售持续疲软；原材料成本快速上涨等。
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