事项：
公司披露2023 年报及2024 年一季报，2023 全年实现收入59.0 亿（同比+23.4%），扣非归母净利润2.9 亿（同比+251.9%），1Q24 收入14.8 亿（同比+24.9%），扣非归母净利润0.7 亿（同比-7.8%），2023 年度分红预案为每股派发现金红利0.64 元（含税）。
平安观点：
成熟业务份额提升，盈利能力稳定，空气悬架、传感器、摄像头等产品进入快速成长阶段。2023 年度保隆科技境内收入同比增长47%，占比提升至48%。境内业务毛利率稳定，境外业务毛利率同比提升。分业务看，增量业务处于投入期，毛利率同比有所下滑。2023 年度空气悬架业务同比增加175% 达到7 亿收入， 传感器/TPMS 业务收入同比增幅为45.2%/29.4%，TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额。公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场，市场需求总体平稳。空气悬架成为高端车打造差异化竞争的有力抓手，据盖世汽车研究院，2023 年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4 万辆（同比+137%），渗透率达2.7%（2022 年渗透率为1.2%），当前空气悬架已渗透至30 万以下车型，标杆车如小米SU7、问界M9、智界S7、理想汽车等具备较强示范效应，作为高端车打造舒适驾乘底盘的重要配置，空气悬架的搭载率有望快速提升。
将带动保隆科技空气弹簧、电控减振器、储气罐、车身高度传感器、车身加速度传感器、车轮加速度传感器、空气悬架系统控制单元、空气供给单元等零件以及空气悬架系统集成业务保持高增长。
股权激励费用影响短期利润，研发费用率处较高位为增量业务蓄力。2023年研发费用同比增幅44%，占比达8%，当前公司空气悬架、传感器、摄像头等产品线已经陆续进入业务快速成长阶段，公司在力争获取更多新项目定点的同时，会补充关键资源，扩大产能，加强对重点项目的管理，保障重点项目顺利量产。2024 年公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS 的产能布置。
2024 年匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。除研发端外，同时由于股权激励费用增加较多，2024 年公司费用端将有较高增长。
盈利预测与投资建议：考虑到2024 年费用端由于股权激励费用、研发费用增长的原因，我们调整公司业绩预测，预计2024/2025 年归母净利润为4.74 亿/6.03 亿（此前预测值为5.0 亿/6.4 亿），首次给出2026 年归母净利润预测为7.21 亿。保隆科技基盘业务发展稳健，较早进行国际化布局具备丰富的国际化运营经验，近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，空气悬架赛道广阔，公司产品布局全面，空气悬架核心部件之一空气弹簧自制率高，伴随标杆客户共同成长，看好未来增长空间，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）海外经营风险；2）原材料价格波动和供应短缺风险；3）新业务发展不及预期的风险；4）存货跌价损失风险；5）现供车型销量下滑及新供车型销售不畅风险；6）纯电动汽车快速发展对公司现有汽车排气系统管件业务冲击的风险。
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