23 年公司整体业绩承压，一季度逐步复苏。公司发布2023 年报和2024 一季报，全年实现营收18.29 亿元（+7.71%），归母净利润0.83 亿元（-42.05%），扣非归母净利润0.61 亿元（-40.17%）。单Q4 来看，公司收入6.33 亿元（+2.32%），归母净利润-0.20 亿元（-138.34%），扣非归母净利润-0.25亿元（-161.32%）。24Q1 来看，公司实现收入3.63 亿元（+9.66%），归母净利润0.33 亿元（+2.40%），扣非归母净利润0.27 亿元（+13.14%）。
B 端业务进步明显，利润高增长。截止23 年底，B 端数智财税云SaaS 业务收入10.85 亿元（+13.84%），毛利率提升至73.86%，实现净利润2.45 亿元（+37.37%）。对于中小企业客群，“亿企财税”平台实现ARR 5.3 亿元（+8%），客群活跃用户110 万户，付费用户58 万户，其中订阅费大于1980 元（含）的高价值用户6.1 万户，较年初增长77.3%。对于财税代理客群，“亿企代账”SaaS 平台实现ARR 5.2 亿元（+24%），客群活跃用户710 万户，其中付费用户510 万户，较年初增长34.2%。对于创新业务客群，公司PTS 平台已服务企事业单位近4 万家；GTS 平台在券商、高端制造、能源等多个行业取得了突破；财税大数据商业服务已实现价值变现。
G 端业务承压，金税四期建设有望恢复进度。截止23 年底，G 端业务收入7.38亿元（-0.07%），毛利率28.86%，下降了11.3 个百分点。公司服务于数字政务重大项目改革，持续加大资源保障，但近年用户预算持续收紧，毛利率下滑较大，也导致该业务亏损。2023 年公司中标金四“税务人端”核心项目，并在6 个地市实现试点；支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国16个省市推广上线；支撑金四“应用支撑平台项目”完成全国推广上线。
税务合规将成为刚需，AI 为B 端业务再添增长点。随着新《公司法》的修订，以及代账行业工作相关建议的出台，尤其是金税四期后，各类企业税务问题面临刚需。公司推出“智能管税”“合规税优”等高价值产品，有望成为老客户税务问题的答案，同时推动老客户单价增长。23 年公司全面启动了垂直领域的财税大模型建设，结合AIGC 技术推出“智能管税”产品，为用户打造轻量化企业税务共享服务，进一步提升用户体验。
风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
投资建议：维持“买入”评级。由于G 端业务进度较慢，我们下修盈利。预计2024-2026 年归母净利润为2.61/3.58/4.56 亿元（原预测24-25 年为4.18/5.33 亿元），对应当前PE 为38/28/22 倍。考虑到公司B 端业务仍健康增长，合规产品有望高增长，G 端有望逐步减亏，维持“买入”评级。
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