事项：
4 月26 日晚，苏州银行披露2023 年报和2024 年一季报，2023 年/1Q24 实现营业收入118.66 亿元/32.25 亿元，同比增长0.88%/2.11%；实现归母净利润46.01 亿元/14.55 亿元，同比增长17.41%/12.29%。2023/1Q24 不良贷款率环比均持平在0.84%，拨备覆盖率1Q24 稳定在相对高位491.7%。
评论：
净利息收入拖累营收增速边际放缓，其他非息收入表现不弱，对营收起到一定支撑。优质资产质量下拨备继续反哺利润，净利润保持双位数高增。1）净利息收入：2023/1Q24 苏州银行净利息收入分别同比增1.70%/-0.84%，累积同比增速自3Q23 持续放缓，主要是受息差收窄拖累。其中4Q23 单季净利息收入同比-4.74%，预计主要是存量按揭利率调整影响。我们测算的单季年化息差4Q23/1Q24 分别为1.65%/1.58%，在3Q23 基础上继续环比-8bp/-7bp，主要还是资产端收益率有一定承压，同时预计负债端存款定期化的趋势仍有走高。2）非息收入：2023/1Q24 净手续费收入分别同比-6%/-29.7%，预计主要是报行合一政策下代理保险费率有一定下调。在债市走强背景下，净其他非息收入增长良好，2023/1Q24 分别同比增2.6%/54%，支撑营收同比增速1Q24 上行至2.11%。3）净利润增速：在公司优异资产质量下，拨备继续反哺利润，归母净利润增速分别同比增17.4%/12.3%。
存贷增长不弱，资产端仍是对公支撑，储蓄存款增长靓丽。2023/1Q24 苏州银行信贷继续保持双位数高增，分别同比增17.1%/19.8%，其中Q1 单季新增信贷284.8 亿，环比增9.7%，仍是对公支撑，对公和零售新增273.3/11.5 亿，零售信贷在去年相对高基数基础上仍实现不错增长，同比增4.0%。负债端存款增长亮眼，Q1 存款新增472.6 亿元，环比增13%，增量接近2023 全年存款增量。其中对公存款/储蓄存款分别新增209.9/262.7 亿元。
资产质量稳健优异，拨备安全垫足。2023/1Q24 苏州银行不良贷款率环比持平在0.84%，23Q4、24Q1 单季年化不良净生成较Q3 有小幅上升，分别在0.53%、0.48%，整体仍维持在高位。从风险前瞻指标看，关注类贷款占比较Q3 持续下行，分别环比3bp、4bp 至0.81%、0.77%，处于2021 年来较低水平。风险抵补能力维持在高位，1 季末拨备覆盖率环比下行31pct 至491.7%，拨贷比4.13%，整体夯实在高位。
投资建议：作为深耕苏州的当地城商行，公司市场化程度高，员工年轻有活力。
当前苏州银行资产质量存量包袱已经卸下，新增不良压力小，资产质量提供了较厚的安全垫。根据公司最新财务情况，考虑存量按揭利率调整及2 月LPR进一步下调下后续银行息差仍有承压，叠加报行合一政策下中收也面临阶段性调整压力，结合当前宏观经济仍在磨底的状态，我们预计公司2024E/2025E/2026E 营收增速为1.4%/7.7%/8.8%（2024E/2025E 前值9.9%/ 10.8%），净利润增速为11.8%/13.2%/12.8%（2024E/2025E 前值20.6%/ 19.7%），当前股价对应的2024E PB 在0.61X，估值对应的安全边际高。考虑资产质量十分优异，拨备安全垫足，业绩持续性较强，给予公司2024E 目标PB 0.75X，对应目标价8.72 元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
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