事项：
2023 年实现收入93.65 亿元（YOY+3.35%），实现归母净利润12.84 亿元（YOY+34.39%），剔除递延所得税费用（约1.39 亿）影响YOY+21.4%，主要系公允价值收益增加（23 年实现公允价值收益1.43 亿，22 年同期为-1.13 亿）；实现扣非归母净利润8.91 亿元（YOY+0.31%）。
24Q1 实现收入20.88 亿元（YOY-4.86%），实现归母净利润1.52 亿元（YOY-33.96%）；实现扣非归母净利润1.69 亿元（YOY-9.53%）。其中Q1 公司共缴纳所得税5727 万元（去年同期为916 万元），实际税率为25.1%，剔除今年新增税收影响后归母净利润2 亿元（YOY-10%，主要系Q1 确认投资及公允价值净亏损0.31 亿元），扣非归母净利润为2.17 亿元（YOY+16%）。整体看，刨去所得税及非经因素外公司主业依旧保持良好成长性。此外，公司拟分红4.84 亿元，分红比例约37.69%，扣除回购后现金分红4.76 亿元，现金分红比例约37.10%；根据公司2024/4/26 收盘价计算的动态股息率为3.9%。
评论：
23 年业绩符合预期，主业稳步推进。收入拆分看，23 年公司教材教辅收入83亿元，YOY+5.9%，公司主业增长稳健；一般图书收入19.71 亿元，YOY-5.2%，推测主要系一般图书折扣力度加大部分影响收入，其他业务均保持稳健。
Q1 经营业绩符合预期，毛利率提升，对全年主业乐观。1）收入&经营性现金流承压预计为季节性波动：24Q1 收入YOY-4.9%，经营活动现金净流量为-1.93亿元，短期承压主要系政府款项结算递延导致的季节性波动；2）经营效率提升：24Q1 公司毛利率为34%，YOY+4.3pct，经营效率明显提升，主要系纸张等成本控制较好；3）展望全年，公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的，增速跑赢同业逻辑并未改变，无需因季度扰动担忧。
AI+教育、教培等布局积极，新业务兑现能力强。1）AI+教育多款产品稳步推进，其中花城艺测等产品持续迭代并积极进行市场推广，粤教翔云24 年有望开启省外输出，期待24 年产品持续兑现。此外公司有望推出出版垂类GPT 模型赋能行业升级；2）布局教培增速高空间大：23 年课后服务实现营收近2 亿元，后续公司将加快全省布局，积极开拓省外市场。我们认为该业务商业模式可行性高，市场大利润率高。此外，公司也积极布局少儿编程、研学等新业务，有望贡献增量收入，全年依旧值得期待。
投资建议：我们看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。但受所得税影响，短期业绩或有所下滑，考虑到Q1 业绩我们将小幅调整此前业绩预期，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.20/11.68/13.15 亿元（原24/25 年预测值为10.73/12.11亿元），当前股价对应12/11/10 倍 PE，参考可比公司估值，由于公司主业稳健+新业务布局积极，给予公司24年16xPE，目标市值163 亿元，对应目标价18.2 元，维持“强推”评级。
风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期
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