事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报。2023 年，公司实现营收105.13 亿元，同比增长18.93%；归母净利润7.41 亿元，同比增长1.65%；扣非归母净利润5.10 亿元，同比减少10.36%；基本每股收益0.7897元，同比增长0.92%。拟向全体股东每股派发现金红利0.35 元（含税），截至4 月26 日现金分红比例为44.56%。2024 年一季度公司实现营收29.00亿元，同比增长31.44%；归母净利润1.86 亿元，同比降低15.61%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比降低16.32%。整体业绩符合预期。
主业稳中有进，工程服务与热电运营增长亮眼。2023 公司归母净利润同比提高1.65%，营收同比增长18.93%，主要系项目运营管理和工程收入增加，其中能源为开拓亮点。2023 年电站工程实现收入22.55 亿元，同比增长46.80%，收入增加主要来自于光伏电站工程业务规模大幅提升。2023 年热电及光伏电站运营实现收入39.79 亿元，同比增长42.72%。公司通过并购等方式收购优质热电、光伏资产，截至2023 年，公司下属8 家热电运营企业完成总售热817.88 万吨，热力应收款回笼率近100%，管损控制在6%以下。此外，装备制造板块2023 年实现收入14.49 亿元，较去年同期下降24.37%，主要受宏观经济景气度、节能降碳等政策因素影响，循环流化床、煤粉炉等传统锅炉市场需求下降较为明显，部分项目交付周期延长，公司重点拓展燃机余热炉等环保锅炉的国内外市场，有望扭转装备制造板块盈利下降趋势。
一季度业绩短期波动，整体向好。2024 年一季度公司营业收入同比高增31.44%，系2023 年收购热电资产增厚收入。公司归母净利润同比下滑15.61%，系参股公司高佳太阳能利润水平降低影响投资收益，以及装备市场竞争激烈导致产品毛利降低。但考虑到公司主业中工程及运营板块具备成长性，且装备制造板块积极开拓环保锅炉市场，预计主业依然整体向好。未来制氢电解质及火电灵活性改造放量，将进一步提升盈利能力。
制氢电解槽放量在即，打造成长新引擎。电解槽制氢方面，截至2023 年，我国电解水制氢累计产能约达7.2 万吨/年，同比增长翻番。2023 年全年，我国电解槽公开招标需求规模近1.7GW，碱性电解槽占比95.5%。随着2024年绿氢项目落地开工，国内电解槽需求将进一步增加。公司目前已掌握电解槽制造工艺，可覆盖2000Nm3/h 及以下多系列电解槽，产氢压力可达3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白；预计单位能耗4.2Kw·h/Nm3 H2，达到国标一级能效标准；2023 年11 月，公司参加中能建合格供方投标，并入围供应商名单，有望订单放量释放业绩弹性。
火电灵活性改造具备技术优势，未来有望打开市场。2024 年1 月，国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027 年存量煤电机组实现“应改尽改”。公司凭借锅炉行业多年积累，携手中科院，致力于低氮高效燃煤锅炉技术产业化，针对130t/h-1000t/h（不含1000t/h）机组的热电联产及发电煤粉锅炉获中科院独家授权，惠联电厂示范项目已进入调试运行，已与山西、山东、辽宁等地意向客户深入沟通，有望打开市场空间，乘势贡献新增长动力。
投资建议。公司2023 年主业稳中有增，能源板块贡献亮点，2024 年一季度业绩短期波动不改整体向好预期，整体符合预期。此外，公司即将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入， 支持公司快速发展。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为9.02/11.02/12.67 亿元， EPS 分别为0.96/1.17/1.34 元，对应2024-2026 年PE 分别为11.1/9.1/7.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。
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