事件：近日公司公布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司收入157 亿元、同比+17.8%；归母净利润17.5 亿元、同比+33.0%；扣非归母净利润16.6 亿元、同比+39.4%。24Q1 公司收入38.6 亿元、同比+23.2%；归母净利润4.4 亿元、同比+292.3%。
点评：
浮法盈利保持良好，光伏业务大幅增长。
浮法玻璃：公司拥有24 条合计16600t/d 浮法玻璃，占全国比重约10%，2023年绍兴整体搬迁生产线1200 吨/日建成点火，原2 条各600 吨/日生产线相继停产，整体产能稳定，年内销量1.1 亿重箱、同比+5.6%，均价79.5 元/箱、同比-1.1 元，毛利21.6 元/箱、同比+3.1 元/箱，公司2008~2023 年毛利中位数为20.2 元/箱，2023 年毛利接近该水平。
光伏玻璃：公司2023 年新增6000t/d 产能至8200t/d，受益于此，2023 年公司光伏玻璃销量1.94 亿平、同比+201.7%，成本降幅大于价格降幅，毛利为3.8元/平、同比+1.8 元/平。2023 年子公司湖南旗滨光能实现净利润2.4 亿元。
进一步加码光伏玻璃业务，实行员工、实控人跟投。公司前期已公告湖南郴州1200t/d（已于2022 年4 月投产）、浙江绍兴1200t/d 项目，浙江宁波4*1200t/d（2023 年投产2 条）、福建漳州2*1200t/d 光伏玻璃项目（2023年已投产），2022 年3 月份公告马来西亚投建2*1200t/d（已投产1 条），2024 年4 月公告投建马来西亚三线1200t/d，2022 年4 月公告云南昭通4*1200t/d 项目，合计18000t/d 光伏压延玻璃项目，2024 年有3 条在建项目。
若上述项目落地，则未来公司光伏压延日熔量将超过目前主业浮法玻璃日熔量（16600t/d），光伏玻璃有望成为另一支柱产业，打开新的增长空间。2023年11 月董事会同意同意公司和旗滨光能项目管理团队核心管理人员和技术骨干等员工设立的员工跟投平台受让公司持有的旗滨光能15.5030%的股权，同时实际控制人俞其兵先生控制的宁海旗滨科源受让公司持有的旗滨光能13.7490%的股权。
维持“优于大市”评级。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.85、0.92、1.03 元/股，给予2024 年PE 14~16 倍，合理价值区间11.90~13.60 元/股。
风险提示。1）行业复产产能投放超预期；2）原材料成本超预期上行；3）深加工进展不达预期。
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