事项：
公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收74.80 亿元，同比+25.59%；归母净利润17.91 亿元，同比+18.03%；毛利率40.41%，同比+2.38pct；归母净利率23.94%，同比-1.53pct。2024Q1 公司实现营收18.84 亿元，同比-9.64%，环比+63.26%；归母净利润4.33 亿元，同比-26.48%，环比+94.37%；毛利率36.33%，同比-6.73pct，环比-3.69pct；归母净利率22.98%，同比-5.26pct，环比+3.68pct。一季度业绩环比明显改善。
评论：
逆变器业务多点开花，24 年出货有望恢复高增。（1）2023 年，公司逆变器业务实现营收44.29 亿元，占公司营收比例为59.22%，同比增长11.95%。公司坚持出海战略，逆变器产品主要销往南非、德国、巴西、印度等市场，2023 年公司储能/组串/微型逆变器40.87/20.67/27.35 万台，同比分别+36.7%/-65.9%/-16.3%；微逆出货同比减少，主要系德国继电器事件部分产品召回冲销所致。
逆变器业务盈利能力坚挺，2023 年毛利率为52.33%，同比+4.14pct；主要系高毛利率储能逆变器占比提升以及成本优化所致，在2023 年欧洲市场承压的情况下，公司出货和盈利能力均有所提升，展现公司优秀的管理能力。（2）2024年一季度，公司出货及毛利率整体维持较高水平。回顾一季度，新兴市场需求爆发，欧洲库存逐步消化，需求有所回暖。公司长期布局全球多个差异化市场，带动一季度出货量环比高增。展望2024 年，公司前期的市场布局红利将有所体现，我们预计二季度东南亚市场需求放量，欧洲需求继续改善。
协同储能逆变器，电池包业务高速增长。全球户储需求旺盛，公司布局储能电池产品，与自有储能逆变器协同发展，已初见成效。2023 年，公司储能电池包实现营收8.84 亿元，占公司营收比例为11.82%，同比增长965.43%；毛利率33.87%，同比-1.04pct；受益于电芯成本快速下降，2024 年公司电池包产品有望维持较高盈利水平。鉴于储能市场的高速发展，以及公司优异的成本控制能力，我们预计公司储能电池业务24 年有望实现翻倍增长。
传统家电业务稳健发展。（1）除湿机。2023 年公司除湿机产品实现营收7.04亿元，同比增长21.51%；毛利率33.67%，同比+1.13pct。公司产品连续八年在京东、天猫线上平台实现同类产品销售收入第一。（2）热交换器。2023 年公司热交换器产品实现营收13.45 亿元，同比增长8.69%；毛利率9.81%，同比+0.49pct。2023 年受宏观和消费环境好转等因素的影响，下游客户空调销售增长，热交换器销售回暖。
投资建议：新兴市场需求爆发，欧洲需求逐步修复，看好公司逆变器业务高速增长。考虑行业竞争情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 归母净利润分别为23.44/30.46/39.20 亿元（24/25 年前值27.19/36.21 亿元），当前市值对应PE 分别为17/13/10 倍。参考可比公司估值，给予2024 年20x PE，对应目标价109 元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等
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