核心观点
公司2023 年度获得标准无保留意见的审计报告，2023 年整体业绩受到所持花房集团公司长期股权投资计提减值以及长期投资损益的影响，若不考虑则归母净利达8.29 亿元，恢复良好。24Q1持续取得较好业绩修复。2023 年内各项目持续推进升级改造，2024 年初广东千古情开业火爆，预计年内三峡项目开业，存量项目持续改造叠加新项目逐步培育释放，待模式进一步验证望打开持续增长空间。
事件
公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年实现营业收入19.26亿元，同比+320.76%，实现归母净利润-1.10 亿元，2022 同期为-4774.60 万元；2024 年一季度实现营收5.60 亿元，同比+138.70%，实现归母净利润2.52 亿元，同比+317.33%。
简评
财务保留意见消除，24Q1 取得优质修复
公司单23Q4 实现营收3.09 亿元，同比+343.0%，毛利率39.58%，同比+36.02pct。23Q4 期间费用率22.10%，同比-118.93pct。2023年利润端主要受到计提持有的花房集团长期股权投资的减值损失，以及长期投资损益的影响，2023 年度对持有的花房集团公司长期股权投资计提减值准备8.61 亿元，且2023 年花房集团公司净利润-2.21 亿元。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益和减值损失，则归母净利为8.29 亿元，取得较好修复水平。2023 年公司毛利率达66.35%，同比+16.21pct，已较2019同期水平恢复较好。期间费用率12.02%，较2019 同期-1.93pct，降费取得较好效果；分项目看，杭州项目营收6.55 亿元，约恢复至2019 同期的超70%。丽江项目营收3.22 亿元，约恢复至2019同期的96.6%，九寨项目取得增量收入，整体恢复良好，对应子公司净利润也表现较好。近年新拓展或改造的项目取得良好增长和培育，2023 年西安千古情、上海千古情升级改造后全新开园，带来覆盖区域和业绩增量。杭州、三亚、丽江等项目2023 年毛利率修复较好。2023 年公司经营性现金流净额14.19 亿元，同比+327.40%。2023 年末在建工程余额5.28 亿元，较期初+36.5%，主要系佛山千古情项目余额增加，且加入三亚千古情提升改造、宋城景区提升改造、西安科技互动及室外工程等项目，西塘千古情余额1.24 亿元基本与去年期初持平。公司2023年已获得标准无保留审计报告，后续发展持续聚焦主业且预计良好提升。
24Q1 公司营收5.60 亿元，且业绩恢复较亮眼，核心项目千古情演出场次较19Q1 同期较接近。报告期末，在建工程比期初减少70.02%，主要系报告期内公司在建工程达到预定可使用状态结转固定资产所致，建设进度良好。
毛利率达68.75%，期间费用率13.71%，同比-3.97pct，部分费用也受到Q1 新开广东千古情影响，预计具持续费用优化空间。
新项目发力叠加升级改造推进，模式逐步验证后打开发展空间24Q1 公司第9 个自营的千古情景区——广东千古情景区盛大开业。《广东千古情》连续多天单日上演9 场，打破新开业“千古情”多项纪录，叠加2023 年公司多个项目改造升级落地或持续推进取得良好效果，预计未来在整体客群结构、覆盖范围、体验丰富度等方面持续优化。2023 年丽江千古情景区和桂林千古情景区单日演出场次各自创出历史新高，门票收入较2019 年实现较大增长，丽江千古情景区电商市场收客较2019 年增长超过100%，带动散客占比继续提升，公司整体散客比也持续向好。西安千古情景区正开展前期准备工作，计划在暑期正式启用2 号剧院。公司在研发创新上也积极投入，主要研发项目包括智慧门票、基于OTA 平台数据巡检，以及智慧景区建设和舞台机械技术等各方面。展望2024 年，公司工作计划包括三峡千古情景区力争在暑期建成营业；存量景区改造和内容创新；票型组合、专属人群、创新营销等突破；精细化管理等。预计公司在城市演艺和多台多模式演艺等逐步验证后，望打开更广阔的发展空间。
投资建议：预计2024~2026 年公司实现归母净利润11.58 亿元、13.87 亿元、16.10 亿元，当前股价对应PE 分别为23X、20X、17X，维持“增持”评级。
风险分析
1、主要项目过去几年基本都进行内容和产品模式升级迭代，演艺内容和展现形式在大环境改善情况下是否与市场定位相匹配仍需验证，演艺内容对于复购率的提升以及供给侧改革的匹配度仍存不确定性；2、城市演艺项目经历改造升级开业后，预计仍需要爬坡验证期，而城市演艺项目的验证对于公司后续在主要城市带演艺项目的拓展具重要意义，发展模式与传统模式存在显著区别，市场效果尚待验证；3、轻资产项目运营效果和可拓展空间仍待市场验证；4、参股的部分公司存在一定的风险，在后续的投资收益贡献或相关风险上值得关注；5、公司2022 年年度财务报告被会计师事务所出具了含保留意见的审计报告，同时2024 年公司公告称，将2023 年度的审计机构由立信会计师事务所变更为中喜会计师事务所，因此收到深圳证券交易所发出的关注函。关注函要求公司说明与原审计机构在2023 年相关会计处理事项上是否存在重大分歧，该事项后续可能的风险仍需关注。
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